医药板块一直是市场关注的焦点，一方面是其作为传统的刚需行业，有多只明星长牛白马股，而且在市场不稳定时往往充当着防御性板块的作用，深受机构投资者喜欢；

另一方面是近年来的“带量采购”新政，使得医药行业迎来动荡，机构对此产生了较大的分歧，甚至原有的估值方法都产生了动摇。但其实医药行业的体系是非常“庞大的”，今天小组结合天风证券对医药行业中报的盘点，来带大家一起捋捋医药行业。

医药行业大体可以分为六大板块：医疗器械、生物制品（血制品、疫苗）、医疗服务（CRO/CMO）、医药商业（连锁药房）、化学制药、中药。从上半年的业绩情况看，板块内部的分化还是比较明显的。其中医疗器械板块表现突出，ROE不断提升，费用率下降，研发支出也节节走高。

我们将医药板分拆成更加细分的领域来梳理下：

1、创新药

随着国内医药改革的落地，创新药的供给明显增加，新药的审批也开始提速，上市后的放量速度也明显加快。以恒瑞为代表的创新药企已经开始步入收获期，业绩有望持续提升。

天风证券表示，相关纳入医保目录的品种将十分有望迎来放量，同时接下来的医保谈判目录将更加值得期待，龙头企业：恒瑞医药、中国生物制药、贝达药业。

2、医疗器械

上半年，该细分板块扣非后归母净利润增速17.65%，相对稳定。平均毛利率由于增值税减免的利好政策影响，略有提升。从长周期角度看，该板块的毛利率与净利率一直十分稳定。

板块中两类公司的增长情况较好，一类是所属新兴高景气度行业，具有一定的溢价能力；另一类则是所属巨大市场，存量进口替代的优质企业。

3、生物制品

生物制品中的细分太多了，分层面简单给大伙说说：

3.1疫苗板块

该板块的主要利润来源于非免疫规划疫苗，是很典型的“可选消费品”，与经济周期具有关联，当然也符合消费升级逻辑。2018年下半年的长生生物事件，促进了行业监管的完善，直接催生了《疫苗管理法》。随着监管的日益完善，行业集中度有望提升，相关龙头企业前景较好。

3.2血制品

景气度一直比较好，经过2015年的价格调整后，价格供需环境持续向好，天风总结了相关企业近两年的业绩表现，还是比较不错的。

3.3胰岛素

前阶段健康中国的顶层设计出台，糖尿病被列入待重点解决的疾病之一。胰岛素代表性企业通化东宝 2018 年实施了去库存，使得胰岛素收入相对平稳。2019 年上 半年胰岛素系列收入增长 7.5%，公司的三代胰岛素甘精胰岛素已经报产，有望三季度获批。

4、专科医疗服务

受益于国内医疗健康的需求提升，而且多数专科医疗服务机构有社会资本的参与，是我国医疗资源的重要补充，国内政策普遍支持，因此可长期维持较高的景气度。上半年，专科医疗企业爱尔眼科、通策医疗业绩表现突出，而美年健康业绩尚处恢复期。

5、连锁药店

上半年四家连锁药店维持了快速增长，门店数量也在不断提升。行业整体受益于增值税降低，但同时也受到了职业药师不足的问题限制。但从趋势来看，行业集中度也不断提升，龙头议价能力逐渐增强。

总结：上半年整个医药生物板块走势强于大盘，涨幅超过30%。随着人口老龄化的不断提升，医药行业的需求将持续旺盛。此外，在外部环境复杂情况下，医药板块的防御价值依然存在。

对于受到政策打击的仿制药企业，要适当注意风险，但医药板块系统庞大，可挖掘的宝藏依旧存在，值得长期关注。

【光模块】

今天小组给大家讲一讲最近一直比较热的光模块，虽然今日并没有被翻牌子，但小组觉得光模块蛮有趣，我们就结合财通证券的相关研报给大伙简单说说。

随着5G网络的规模建设，云数据在整个网络中占比越来越高，疏通光模块的重要性也日益显著。一直以来，全球网络流量都出现持续爆发式增长，数通光模块毫无疑问已经处于行业高景气阶段。

光模块一路走来，一共经历了四个阶段。从产业拐点到市场共振，再过渡到价值提升，最后到现在的业绩大反转。

从产业拐点来看：2018年以来，全球的毛利率都处于下降的状态，国内光板块平均毛利率23%，国内产商将技术产品升级作为抵御市场周期的核心手段。

    主要光模块公司毛利率变化 来源：财通证券

从产业布局来看，国内产业链下游占据光网络设备商的半壁江上，而上游只占比13%。国内产业链分布不平衡。其下游光通信产业链从芯片→组件→模组→系统中，越往下游竞争力越强，芯片领域是当前瓶颈。

于是光模块迎来了产品第二个拐点，芯片拐点，国内厂商纵向伸延，逐步减弱对芯片的依赖，并取得了技术上的突破。

从市场份额来看：2017年以来，国内市场格局遭遇了巨大变动，国内光模块份额逐步加大。2017年光器件市场份额前三分别为Finisar、Lumemtum和Oclaro、CR4仅为35%。2018年光模块市场发生巨变，行业龙头整合进入高峰。

根据数据显示，2019年-2020年光模块增长的拐点即将到来。2016年至现在，光模块随着全球数据量的增加，光模块向着超高频、超高速和超大容量发展。据LightCouunting预测，2024年全球光模市场将超过150亿美元，未来可期。