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当市场开始戒酒
今天市场地震了。
跌停板上趴着的票,不是妖股和垃圾股,是夜空中最亮的星——贵州茅台。明星的陨落,带动了全市场白马股的大地震,那些千股跌停的时候都封不住板的票,今天整整齐齐排列成行。小组半个月前恰好去贵州调研了一圈,茅台是第一站。一路感触良多,液体印钞机背后的秘密,意料之中的大跌,借此机会和大家分享一下。
首先小组要说,茅台和其他爆雷的公司还真不太一样,茅台在A股里,算是一个相对清白的公司了。它的跌停,并不是公司本身的财务瑕疵或者现金流问题带来的。
茅台一直是一个标准的好公司。对不少人来说,茅台就像巴菲特的喜诗糖果,是投资的圣杯,不可亵渎。多少人自诩为价值投资,就是抱团茅台,抱团价值,抱团未来二十年无忧的现金流。毕竟,除了茅台,到底还有哪家公司,能够拥有这样牢不可破的护城河、强势预收的供求关系和简单明了的财务报表?
买茅台的投资人很容易被它看似稳定的现金流麻木,陷入“岁月静好,现世安稳”的甜蜜窝里,从而忽略了行业乃至整体经济的变化。
小组仍然记得,曾经的血制品行业由于政策禁入,里面的几家公司面对极高的行业壁垒和失衡的供需关系,赚得盆满钵满。投资人们相信了这个故事,买入了这些公司,并且沉溺其中。突然,血制品龙头华兰生物的业绩大幅不及预期像一记耳光,扇醒了市场。原来血制品也有供大于求的时候,原来华兰的货也会卖不出去,原来公司的销售能力为0,原来白马,也会失了前蹄。
都是日子太好过了。
茅台是好,但当它满足不了市场对它无限膨胀的期望之时,楼之将塌。这时候,与其用各种经销商预售款理论来搪塞,还不如道一句,最是人心凉薄。大家都知道,公司的盈利和估值就是股价的分子和分母,分子跑得越快越好,而分母当然越低越好。真正的价值投资,不是找到一个大分子即可,因为一个很大的分母可能磨灭你的全部努力。合理的配比,一个不错的分子,市场定价错误却给了一个很低的分母,这可能才是我们的机会,这或许也应该是价值投资真正的含义。
茅台和一众白马股为什么杀跌?一个很重要的原因是,它们的筹码结构仍然是失衡的。茅台的机构持股占比将近80%。外面的世界那么乱,800多家机构在里面抱团取暖
机构的投研实力很强,但是游戏规则决定了他们的短板:一是相对排名机制,做得烂不要紧,有人比我做得更烂就行了。相对排名让机构害怕踏空远胜于亏钱,宁可做错,不可错过,全市场都看好的核心股票,怎么能放过,要是继续这样涨怎么办?二是止损清盘机制,散户是可以死扛的,但是部分公募和几乎所有私募都是有止损和清盘线的,股票大跌可能触发止损和清盘,从而引起大额抛单,继发多米诺骨牌效应。
所以我们制定机构跟随策略的时候也要谨慎,是不是要往人多的地方扎堆?更好的一个选择是,机构首次开始关注,甚至小仓试水的时候,我们也可以跟随关注一下,看看公司和行业是不是发生了什么微妙的变化。
至于人多的地方不去,小组已经给大家整理好了机构持仓比例最高的50支股票(经过市值筛选),拿走不谢
历史上茅台总是比大盘迟钝点,它开始补跌的时候,往往是熊市的尾巴,市场在数月之后便迎来了春天最近很多人在讨论市场是不是见底了,小组在前几天那篇《悄然转向:今年最重磅的政策来了》(见文末链接)留言里曾提到,茅台不跌,市场难稳:
不少朋友问我们原因。
第一,因为大家还拿着它。
市场是残酷的,冲向底部的时候总是伴随着血淋淋的筹码。大家要先卖掉,才能腾出筹码,把市场再慢慢买起来。博弈论在市场参与者上的应用,就是一个相互割韭菜的过程。基金仓位往往是很好的反向指标,基金仓位大幅降低,市场见底。
然而,今年1月底以来市场逐级下台阶,一些没有止损机制的基金想着忍忍就好了,等反应过来的时候,已经深套30%-50%,这时候是剁还是不剁?剁了的话,就怕自己把自己止损在了黎明前,不剁的话,就随波逐流吧。大多数人选择了后者。
到现在为止,基金仓位仍然很高,还没有剁仓
现在,茅台等机构抱团白马股的暴跌,可能预示着血淋淋的筹码被剁出来了。
第二,经济下滑速度最快的时候正在到来。
以前我们说搞基建,酒开路,茅台增速和基建行业的增长趋势高度拟合;这些年来,茅台讲的是中产阶级消费升级的故事,然而大家边际消费能力在下降——毕竟居民杠杆率处于高位,大家手上钱都不多了。但是危即是机,消费是不行了,但是大盘整体反而不破不立。
当经济下滑失速的时候,可能正是利益格局重新分配的时候。现在觉得日子难捱,因为我们正在下滑轨道斜度最陡的一段,过了这一段,最坏的可能就过去了。
这是最坏的时代,这是最好的时代。遥想 09-13 年,创业板刚推出的蜜月期,市场上的成长股都是稀缺标的,一个个被捧着哄着;13-14 年,大蓝筹股价和成交量都很低,机构都看不上它们,一个亿就可以把工农中建打到飞起。而现在,蓝筹估值高高在上,白马成长天雷滚滚,看似我们投资难度变大了,其实是淘沙取金,真正踏实做研究的人的黄金时代来了。
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