在经历了7月初CDE文件引发的市场动荡后，CRO赛道公司迎来了第一份半年报。
为药明康德/康龙化成等CRO公司、诺华/默克/艾伯维等国际药企提供“分子砌块”（各种杂环分子）的药石科技公告：上半年收入6.2亿同比增长35%，净利润虽高达3.86亿、扣非后仅有1.45亿并同比增长77%。这个业绩一出，公司本周股价大幅上涨。
之所以要强调扣非净利润，在于今年上半年药石科技以101,270.49万元（10.13亿元）的整体估值向美诺华和博腾股份分别收购13.5%、3%的“浙江晖石”股权——而原本作为“长期股权投资”持有、历史成本为1.5亿的浙江晖石37.43%股权相应获得了2.2亿的“股权价值重估收益”——不仅是一次性的、而且是不产生现金的。
这家公司原名“浙江博腾”，主营化学原料药及中间体产品，最初是博腾股份与美诺华的合资企业。在2017年，前者主营“临床后期及商业化阶段的CDMO业务”，后者则专注于心血管类药物。
到了2018年三季度，合资双方均同意将“浙江博腾”的72.5%股权转让给药石科技及其关联方“南京药晖”，对应的整体估值为2.3亿元（=1.38亿转让60%股权=2875万元转让12.5%股权）。
也就是说，从2018年9月到2021年3月，“浙江晖石”的估值从2.3亿提升到了10亿。
尽管药石科技未披露，美诺华由于在2021年药石科技并表之前仍持有13.5%股权、其在3月份披露了浙江晖石的《审计报告》：2019及2020年的收入/净利润分别为1.5亿/-1888万、2.9亿/1289万，由此可见：浙江晖石101,270.49万元估值对应2020年净利润是78.5倍市盈率。
为何公司愿意为“盈利能力如此微弱”的浙江晖石付出如此溢价呢？
撇开浙江晖石审计报告中提及的每年2200万的折旧不说，根据药石科技披露的2020年报，2019-2020年向其采购的金额分别为1.49亿与2.9亿。可以说：（1）药石科技在2020年已事实上成为了浙江晖石的唯一客户；（2）进一步比对前五大供应商中披露的采购金额，浙江晖石也成为了药石科技的“第一大供应商”。
从减少关联交易、整合产业链的角度看，收购晖石也就势在必行了。
药石科技的产品主要是各种芳香杂环、饱和脂环、四元环类分子，收购一家最初做原料药、并在近年转型CDMO的“浙江晖石”似乎顺理成章。
但问题是“浙江晖石”值10个亿吗？考虑到药石完成并表的现金成本不过1.5+1.6=3.1亿，药石科技5月份曾公告计划发行可转债、以4.6亿收购南京药晖持有的持股46%少数股权。
南京药晖作为公司关联方（普通合伙人及有限合伙人为药石科技近年先后离职的2位董事），相比于2.3亿的历史投入，100%溢价率是超过了一般性“过桥收购交易”的资金成本的 (3年100%？)。再考虑到浙江晖石的订单几乎来自上市公司，南京药晖、两位离职的董事对晖石的业务发展、公司价值提升起到了多大作用？这个问题就留给行业人士来回答了。
站在上市公司药石科技角度，并表浙江晖石实现了产业链纵向整合，这一点在财务上应当在“产品竞争力的提升”和“行业上下游地位的提高”有所体现。因此小组更为关注（1）后续毛利率变化，（2）在第一大供应商被收购之后，前五大供应商占比（但要等到年报），（3）应付预付变化、以及营运资本周转天数等。
药石科技摸鱼财报助手打分95分，财务优势标签和风险提示可点击下图查看：
