高科技困局 – 搬砖小组

小组在之前的文章中（????巨无霸也有倒下的一天），跟大家聊过定价权与壁垒的话题，说到在技术壁垒上，国内有一些历经千辛万苦，最终突破国外技术封锁的公司，其中就包括了我们今天要聊的这家公司——隆华科技。

隆华科技从成立到2013年，主营业务是传热节能产品，包括空冷设备、蒸发冷设备以及复合冷设备等工业节能设备，下游客户涵盖煤化工、石油化工、冶金、电力等工业领域和制冷行业。

因为传统主营业务的下游行业具有较强的周期性，所以当下游不景气的时候，公司的业绩也会受到影响。在2012-2015年，传统业务都呈现较好的增长趋势，但是随着下游行业周期变化，2016年传统业务陷入了亏损，随之而来的是公司的股价也陷入“漫漫熊途”。但是在今天春节后，公司的股价突然有了起色，原因就是一则新闻：公司在深交所互动平台表示，公司客户是华为柔性屏幕的供应商。也就是说，隆华是华为的间接供应商，打入了华为供应链。

隆华科技不是做环保节能的吗？怎么会跟华为扯上关系呢？

这就要从隆华科技的多元化布局说起，因为主营业务的周期性，从2013年开始，隆华科技就投入了并购大潮当中，陆陆续续收购了一揽子公司，其中包括了在2014年收购的四丰电子和2016年收购的晶联光电。四丰电子和晶联光电核心产品分别为显示用钼靶和ITO靶材，其核心产品主要应用于下游的平板显示器领域。

钼靶材，也被称之为钼溅射靶材，大家听起来可能感觉很陌生，不过它却天天陪在身边。钼靶材是半导体行业的核心材料之一，更具体地来讲，是液晶平板显示器中的关键核心原材料。大家现在盯着的这个屏幕，里面就可能就有它的存在。

中国电子材料行业协会数据显示，2013-2016年，全球平板显示用溅射靶材市场规模分别为29.5亿美元、31.4亿美元、33.8亿美元和38亿美元。其中，我国平板显示用溅射靶材2013-2016市场规模分别为39.4亿元、55亿元、69.3亿元和80亿元。

全球主要的钼溅射靶材生产商主要集中于奥地利、德国和日本，具体有：奥地利的普兰西（Plansee）、德国的H.C斯达克（H.CStarck）和贺力氏（Heraeus）、日本的日立金属（HitachMetal）等国际巨头。

从生产技术上来说，国外巨头有着巨大的优势。国外企业经过几十年的发展和技术积累，在产业链上拥有完善的高纯金属原料供应优势和品牌优势；在研发制造环节，拥有几十年的研发数据积累和规模效应优势。

在并购之初，四丰电子钼靶良率仅为60%左右。通过改进工艺技术流程与质量管控，四丰电子钼靶合格率已达到97%以上。目前，四丰电子已成为京东方、华星光电等公司的重要供应商，产品质量达到国际水平，可完全替代进口靶材。目前除进口外，国内新材料行业唯一能够规模供应6代OLED靶材的只有四丰电子一家，四丰电子也已经是京东方OLED产线靶材的供应商。

随着我国面板厂商不断扩产，当前国产显示靶材企业正迎来一轮新的机遇，除了隆华科技以外，江丰电子和阿石创都有扩张计划。

理想很丰满，现实很骨感。

由于收购时对四丰电子的预期很高，所以隆华科技与四丰电子签订了业绩对赌协议：2015年-2018年四年累计实现净利润不低于9300万元。如果能实现业绩承诺，隆华科技将额外支付奖励对价2700万元。不过，四丰电子在这四年间累计净利润为6006万元，并没有实现业绩承诺。

这背后的原因主要就是，2017年，四丰电子钼靶材批量供应京东方等客户之后，国外供应商为了挽回其进口垄断的地位，对供货中国的钼靶材降价一半，再加上原材料钼粉价格上涨等因素使得四丰电子盈利情况不及预期。

我们可以看看隆华科技的研发支出，呈现稳步上升的趋势，但是大量的研发支出，并没有给公司带来预期的利润。

一叶知秋。很多科技企业都面临过隆华科技这样的窘迫：砸钱研发不赚钱-研发成功正准备赚钱-竞争对手降价或技术扩散陷入价格战。比如隆华科技的客户——京东方，小组曾经写过这只有名的不死鸟（????京东方A | 风雨十八年），就面临每年投入巨额的资本投入和研发支出，光研发支出每年就能烧掉一只小盘股，但是越投越亏，越亏越投，十余年来全靠政府的大力扶持。