智商税可以收，但不要耽误救人

今天聊聊去年的风云公司莎普爱思，主营白内障滴眼液，新闻很多，这一年就像水逆一样，核心业务受挫，并购资产出事，如今变成了典型的困境证券，并且没有好转的态势。

小组最早关注到它，其实是梳理茅台的时候。A股毛利率跟茅台接近的公司都挺好玩，后来发现不管是毛利率还是股价，挑战股王茅台的一般都赢不了。莎普爱思 94% 的毛利率甚至高过了茅台的 93%。关于毛利率这一点小组要多扯一句，因为茅台的资源禀赋得天独厚，它有超高的毛利率很正常，但如果其他公司的毛利率超过茅台，大家就要多注意一下，看看它为什么能做到这么高的毛利率，护城河够不够深。

小组写过的公司里，毛利率超过茅台的，除了今天的莎普爱思，就是长生生物、昆仑万维的闲徕互娱。医药公司中，恒瑞医药作为创新药龙头，研发投入最大的抗肿瘤药物毛利率也只有 92%，还是略低茅台一个百分点

公司的营收结构是这样的不难看出，公司之前活得那么滋润主要是靠单品眼药水，售价 60 块的东西成本只要 3块6。公司的套路就是提前收钱，大家排队拿货，看预收款项也能感受到产品的销售强劲。但偏偏就是这个产品畅销的股票在去年底崩了。崩到什么程度呢？股价一路从高点的 19 块多腰斩了 60%，跌到了现在的 8 块多

莎普爱思的问题就出在眼药水这个躺着挣钱的生意上。

医药公司的工作重点不是在研发就是在营销，每年研发投入只在 3% 左右挣扎的莎普爱思显然选择了后者。如果说研发构建的护城河是产品的专利，那营销构建的可能就是品牌了。

但品牌这个东西其实很脆弱，如果没有相应的产品实力，可能会被突如其来的舆论击垮。莎普爱思就在去年底遭遇了医学界顶级大V丁香医生的当头一棒——“一年狂卖 7.5 亿的洗脑神药，请放过中国老人”一文的传播，直接撼动了这家成立 40 年的公司赖以生存的根基。

这其中最关键的问题在于：莎普爱思宣称自己对白内障早期有效，但未通过一致性检验。公司通过夸大宣传和混淆概念把产品卖给白内障晚期老人，而白内障晚期唯一有效的治疗方案是手术。

丁香医生直接痛斥“这是眼科医生极为痛恨的一种药”，莎普爱思每年用3亿做广告营销建立起的品牌形象一夕坍塌，市场更是在公司复牌后用两个跌停板表明了态度。而莎普爱思损失的远不止市值——公司的半年报显示，主营的滴眼液产品销售下滑了 40%，直接导致公司整体营收水平降低

公司很清楚单一产品支撑营收的风险，曾经试图介入医院的处方药领域，失败了以后才开始深耕非处方药的市场。由于直接面对消费者，在宣传和推广上必须下点功夫才能把产品知名度打开。其实不少OTC药物都面临这样的问题，在切中客户痛点和夸大广告营销上面走钢丝，做着艰难的平衡，比如大家耳熟能详的江中药业、葵花药业。但作为医药企业，本身就应该在社会责任感上有更多的承担。

莎普爱思除了发展旗下的西药、输液产品，之前还花了 3.64 亿收购了吉林强身药业，试图借力强生的主要产品四子填精胶囊和复方高山红景天口服液，从而带动整体中成药的发展。但是强生药业的表现简直让人难堪，2018 年上半年，强身药业营业收入 1224 万元，同比下降 43%，净利润更是低到 24.5 万元，只有去年同期的四十分之一。

其实强身药业当初被收购的时候是有业绩承诺的2016 年强身药业业绩才 125.39 万元，远不及承诺的一千万，强身药业的上家东丰药业补偿给 874.61 万元。根据公告，在 2017 年收到这笔补偿款以后，公司特地调整到了营业外收入，增加了当期利润2017 年强身的业绩就更差了，承诺扣非净利润要达到3千万，结果呢？只有1028.42万元。又没达标！东丰药业要给莎普爱思补偿 1564.66 万元。这个金额可就大多了，东丰药业和老板刘宪彬一时半会掏不出来，申请延期到今年 9 月底前连本带息支付。

这笔补偿款如果能按时收到，作为营业外收入入账，对莎普爱思影响还是挺大的，毕竟公司 2018 年上半年的净利润只有 5088 万。

不过你要说公司缺钱吧，其实也不缺。它还有 4.5 亿的银行理财在账上趴着呢，占了25% 的总资产呢但是光账上有钱有什么用呢？这些钱公司再花到广告推广上，也不一定能挽回公司的公信力。公司还在积极应对，提高研发投入，抓紧推进滴眼液的一致性检验认证，拓宽单品。莎普爱思追溯到最早的药厂已至不惑之年，董事长陈德康也已经67岁了。不知道陈老看到媒体们直书“神药放过中国老人”、“把老人害瞎”是什么感觉，但是公司中报惨淡的业绩和公司跌到谷底的品牌美誉度，让人有一种春天不再来的感觉。