群狼环伺，AI第一股能否重拾最初的梦想？

大家应该知道彩铃吧？就是你在等待对方接听电话时听筒里的那些歌，之前在各种杂志里都有什么两元一首歌的广告页面。别小看彩铃，毕竟支撑起了一家高科技公司的小半壁江山——这家就是科大讯飞，正在猪都被吹得飞起来的AI赛道上奔跑。不过科大讯飞这几天有点烦，被“AI同传”造假的指责搞得焦头烂额

都说科大讯飞是人工智能第一股，那么讯飞到底是做什么的呢？公司当前主要盈利的是互联网产品和增值运营、教育领域、政法业务、智慧城市四大块业务。

下面是公司各业务的毛利润分布情况

文章开头提到的彩铃业务，美其名曰电信增值产品运营，就是属于互联网这块的。2017 年的毛利为 4.37 亿，毛利率高达 77.58%。已经2018年了，真想不到一家高科技企业居然还有一大块利润是靠彩铃业务获得的。

公司盈利最丰厚的是教育领域，在教育领域的业务主要分成两部分：

第一部分是通过建立“智慧课堂”、“智学网”等平台，帮助老师进行日常作业、考试的批改，帮助学生自主学习，帮助家长了解学生学习情况。其官网宣称已经有超过1万所学校使用，受益师生超过了1500万。

关于这个东西，知乎上有一个教师朋友说自己学校采集一大堆，但是根本没有教师使用，因为用不来怕用坏了，感觉用处也不大。如果有使用过这个产品的读者朋友可以聊聊自己的体验

第二部分是智慧考试产品。包括了上海、广东、江苏等地的中高考英语听说考试；普通话考试机测；北京、上海、西藏等6个地区的大学英语四六级考试口语部分。这些与听说相关的考试需要的核心技术正是科大讯飞的优势——语音识别。听起来还不错，但市场会不会小了点？

公司还有智慧城市和智慧政法业务两个业务，这两块都是与政府合作的业务，运用大数据、智能语音、图像识别等技术，提升检察院、法院及政府服务管理的效率。

上面说的电信、教育、政法占了公司利润的绝大部分，这些业务要么是对机构的（To B），要么是对政府的（To G）。熟悉行规的朋友们都知道，对公业务有几大特点：

1. 一般很难收到现款，都是应收账款多；而且现金回款慢，坏账多；

2. 每增加一个客户需要大量的人员配备和销售费用的支持，财务上体现为销售费用和管理费用推动销售收入增长。

我们先来看看第一个特点是否成立，也就是公司的收现情况

上图是公司近5年营业收入与销售商品、提供劳务收到的现金走势图，可以看到近5年公司的营收是一直在增长，但是比值却一直没有超过100%，说明公司有比较多的营收都没有以现金的形式收回。

另外我们注意到，公司的应收账款已经从 2013 年的 6.75 亿激增了 4 倍，到 2017 年的 25.52 亿。2017 年的坏账损失高达 1.07 亿，公司的营收质量并不是很好。

同时，这几年公司进行了一些项目的建设和收购，导致了公司这几年都有不少的投资现金流量净额缺口

客户爸爸们都不给现钱，还经常欠着欠着就不知哪儿去了，A股的股东爸爸们不给钱怎么行呢？还是得融资啊。

公司的经营活动现金流不足以弥补投资的缺口，所以公司上市以后进行了多次的定向增发以补充现金。而在今年8月份，公司又准备向市场融资不超过 34.74 亿元，该定增证监会已通过。

那第二个特点是否成立呢？我们先来看看销售费用推动净利润增长的力度

“净利润/销售费用”这一指标小组之前已经提过，是用来衡量一个单位销售费用能推动多少的净利润。由上图我们可以看到公司此项指标一直在下滑，公司2017年销售费用大增了 71%，但净利润不升反降。销售费用已经完全不能继续推动利润提升，To B 和 To G 的业务感觉已经顶到了天花板。

2017 年科大讯飞的研发投入为 11.45 亿，其中研发支出费用化 5.96 亿，此部分计入了当期的管理费用；剩余的 5.49 亿的研发支出公司将其资本化了，不扣减利润。研发费用资本化意味着公司可以少提费用，利润也就多了。我们曾经聊过恒瑞医药，研发资本化率是0，科大讯飞高达近 50% 的研发资本化率，可见对自己的利润是没什么信心了。

其实成功的科技公司有一个共性，都是在消费者业务上有所突破，并且普及率不低。因为聪明的资本都知道，对公业务的天花板是很明显的，能给的估值也很有限。人民的潜力却是无限的，市场在广大群众中。所以To C（对个人消费者）业务是企业的重中之重。

科大讯飞不是不明白这个道理，事实上，To C 业务其实是科大讯飞最初的梦想。

上个世纪90年代，刘庆峰加入了中国科技大学王仁华教授的人机语音通信实验室，并牵头做一个语音合成系统，该系统不但保证了音质，还具备了优良的语音自然度，合成的语句近乎“人声”，成为 1998 年国家“863计划”成果比赛中最为轰动的科研成果。而在 1999 年，刘庆峰拉拢了几个中科大校友一起创业，成立了安徽硅谷天音信息科技有限公司，半年后，改名为科大讯飞。

很快，一名叫“畅言2000”的软件被推出市场，可以通过语音的方式进行文本输入。但是推出后仅过了半年，由于盗版及其猖狂，产品的销售并不好，公司接近破产。

都要活不下去了，科大讯飞只好放弃梦想，转变策略，从 To C 的市场转向 To B 的市场。通过将技术嵌入到华为的平台上，促成与中国电信的合作，先保证活下来。

在与华为合作成功后，包括联想等50多家企业陆续与科大讯飞进行合作，同时也吸引了联想、英特尔等投资。公司于2004年开始盈利，2008年在深圳中小板上市。

从讯飞刚创立的“畅言2000”到现在的教育政法电信四处开花，公司产品经历了 To C 到 To B/G 转变。科大讯飞进入了A股，活下来了，又重新开始思考自己的 To C 布局。但是公司寄予厚望的“叮咚音箱”等被“小米音箱”等打得惨败，不由得让人怀疑公司 600 亿市值，100倍的估值是否合理，毕竟这么高的估值，是市场对公司 To C业务的期待。

我们曾经在文章中提过，AI都挤掉证券分析师了。人工智能这个赛道必然是黄金赛道。而这几年科大讯飞能有如此大的发展，也是由于在2012年神经网络有突破性进展时有经验积累，具有先发优势。

但是当前无论是创业公司，还是互联网巨头，都已经对人工智能投入了非常大的资源。尤其是BAT，曾经都在和讯飞合作，是讯飞的大客户，现在都下场自己干了。

百度Apollo、阿里云ET、腾讯觅影，都在人工智能各自细分领域拥有了突破。讯飞的语音识别能力现在还是领先的，但这个领先能维持多久呢？公司的to C业务能否有所突破呢？这些问题，想必以100倍的高估值拿下科大讯飞的A股股东们，心里都有一个自己的答案。