药明康德：基于“客户留存”视角的半年报观察
今天来聊聊药明康德的半年报：上半年收入105.37亿、净利润26.75亿（扣非实现21.27亿）。
首先从收入结构上看，“中国区实验室”和“小分子研发生产（CDMO/CMO）”是最主要的两个贡献来源；其次是从“半年频次”上看、这两块的年化增速保持在了30%以上。
在7月初CDE文件之后、对公司的一个普遍关注点是：收入增速还能维持吗？
从“服务范围覆盖面”上看，药明康德提供了一体化、端到端的“从概念产生到商业化生产的整个流程”服务，包括CRO, CDMO及相关的CTDMO（T=检测）。
丰富的产品组合反映在收入构成上，是来自“原有客户”的收入占比较高。关于这方面的数据，公司从2019年便开始披露相关占比，到了2020年报不仅直接披露金额、还披露了对应的增速。
参考美股企业服务公司的“词汇表”，客户的“金额续费率”达到了1.2以上（*：21上半年对比的是20下半年，高基数导致续费率偏低）。
不断扩张的客户基数、结合“大于1的续费率”，使得存量客户所贡献收入的增速进一步加快，从2020年的同比32%上升到21上半年的42%。因此从“存量客户的重复订单”角度看，收入增速是有可能继续保持30%以上的；但考虑到20上半年的“低基数”问题，“来自原有客户收入的增速”是小组在接下来要继续跟踪的指标。
但要等到年报再看的话，时间可能过于久远。
对于药明康德来说，业务逻辑上有一个间接指标是客户在“多个业务部门下单的收入”。根据21半年报的披露：该收入达到86亿，同比增长40%、TTM口径下增长为17%。然而环比来看，可能是由于20下半年的基数效应，环比增长只有5%。
从30-40%的“来源原有客户的收入”增速、再到10-20%的“使用公司多个部门服务”的收入增速，小组也能有个直观感受：客户所委托研发的“分子”，要想从研究（采购CRO服务）走到测试/生产（CTDMO/CDMO/CMO），中间的失败率还有不小的。
“失败率”这一特点来自于客户战略及其收入结构：全球前20大制药企业的收入占比大约1/4-1/3，而“长尾及国内客户”继续保持了20%以上增长。
吸引“长尾客户”是公司从2018年起便确定的战略，公司试图通过降低新药研发成本、吸引这些创新药研发者的加入。
在这些“零散客户”的获取以及流失方面，可以看到：仅是今年上半年的“新增客户”比率就达到24%、并且流失率“匪夷所思地”降低到了0 —— 好到有点“恍惚”—— 因为若参考美股企业服务公司的评价体系，流失率的降低是“客户重复订单”的一个重要先行指标。
“活跃客户的留存、及潜在的重复订单”是药明康德经营策略的一个体现：公司一直在围绕客户需求进行扩张（无论是内生建设还是外延并购），业务上最后的落脚点是“上下游服务部门之间的客户转化”。
但是，伴随客户需求的扩张，仅通过合全药业等在建工程的内生性建设可能是无法满足需求的，外延并购CRO和CDMO/CMO企业是一个重要选择。
在2021上半年，公司以8.7亿现金收购了位于英国的Oxford Genetics公司，从服务类别上看与Wuxi AppTec（药明康德本体）是雷同的。可以理解：试图进军欧盟地区市场。
基于此，小组对公司21年报的第二个追踪点是：除了中国区、美国区的服务，欧洲区的规模及增速情况。
综上，小组本次对公司形成的关注点包括：
1）2021年报的“来自原有客户收入”的增速，代表着存量客户的贡献；
2）21上半年“活跃客户”流失数是否真的是0？尽管“使用多个业务部门服务的客户收入”增速偏低、且放缓，客户留存情况（如果21上半年流失数真的是0）较好、后续继续获得重复收入机会较大；
3）收购Oxford Genetics后，21年报披露的欧洲区收入的规模及增速。
药明康德的摸鱼财报助手打分是81分，财务标签和风险提示可以点击下图查看：
