穷得只剩下钱了 | 云南白药
今年中药股真的祸不单行，康美这还没缓过气，“中药五虎”之一的云南白药也因为牙膏被曝光，一度被推上了舆论的风口浪尖。不久前，有医生曝光云南白药牙膏里添加了“氨甲环酸”，这是一种医用的处方药，作用是止血。小组当时就惊呆了，就像蚂蚁上树里没有蚂蚁，老婆饼里没有老婆，白药牙膏里也没有“白药”，只有西药。
那时候，云南白药正在停牌，躲过了一场血雨腥风的股价厮杀。停牌筹划事项是吸收合并自己的大股东，又可以称作是整体上市。
11月23日，云南白药复牌了，伴随着舆论渐渐平息和重组方案落地，复牌第一天就大涨近七个点。市场可能主要盯着两点利好：
1. 公司给流通股东提供了现金选择权——如果你手上有云南白药的股票，就可以按63.21 元/股的价格卖给公司，相当于提供了一个63.21元的金刚底了。
2. 公司推出了回购方案，回购股份用于员工持股计划，成本不超过76.34元/股，总金额不低于7.635亿元,不超过15.27亿元，按上限回购的话，金额占市值的2%左右。
但其实这个重组方案内藏玄机。
福建首富陈发树面对这份方案可能心有不甘，毕竟白药是他谋划了十年的局。
陈发树是谁？
他以倒卖木材起家，后来创立了新华都，在2000年入股紫金矿业，成为其第二大股东，07年的时候就成为了福建首富。2008年，陈发树邀请还在盛大的唐骏成为新华都的CEO，天价薪酬把唐骏推上了“打工皇帝”的宝座，不过后来唐骏因为学历造假惹起了不小的争议。
从新华都到紫金矿业，陈发树运作国有资本可谓经验丰富。09年的时候，他盯上了云南白药。当时的操刀人包括了唐骏，在合同文本上给陈埋下了一个不大不小的地雷。
当时红塔集团想转让手上的6581万股云南白药，陈发树马上抓住了这个机会。但天不遂人愿，最终由于中国烟草拒绝此次股权转让而失败。之后陈发树为了白药的股权，耗资几千万打了五年的官司，仍然黯然败诉。
2016年，陈发树苦等的机会又来了。云南国资委和白药控股开始推进的混合所有制改革，新华都趁势入主。同时，陈发树还一直在二级市场买云南白药，最终通过直接持有和绕道新华都间接持有，终于成为云南白药的实际第一大股东。
小组毛估估了估，陈发树为了这个第一大股东，花了大概230亿。而2017年胡润富豪榜上陈发树的个人财富也就250亿，可见其对云南白药的执着。
此次重组的目的是为了吸收合并其大股东白药控股，重组分三步：
1、 白药控股还了一部分钱给新华都：先定向回购新华都持有的白药控股部分股权，再进行定向减资。
2、 白药控股的估值为508.13亿元，这部分钱怎么来呢？云南白药不是用自己账上的钱，而是通过向云南国资委、新华都、鱼跃集团以76.34元/股的价格发行股份6.65 亿股用以收并白药控股。这个价格比停牌前的价格高了8.7%。
3、 因为是云南白药吸收合并自己的控股股东，白药控股的资产里原先持有的4.32亿股云南白药会被注销，相当于云南白药只增发2.33亿股。也就是但毕竟股数还是变多了，所以中小股东的持股比例就会下降。
这次重组之后，陈发树持有云南白药的股份从23%变成了25.1%，看起来是上升了；伤心就伤心在云南国资的持股从18.68%也变成了25.1%。云南白药的股权结构会变为这样：
重组后，云南省国资委和新华都及其一致行动人股份一样了，并列成为云南白药第一大股东，都没有上市公司的实际控制权。这一波混改，明面上其乐融融，实际上陈发树的新华都力求胜天半子，但还是输了。
对上市公司来说，合并的大股东的资产质量对自己影响很大。白药控股的业务如下：
白药控股旗下的资产，出了云南白药股权以外，主要有云南云药（药品研发）、天颐茶品（红茶经营）、深圳聚荣（应收账款的融资）、大理置业（房地产经营）等，暂时都不成规模，业绩很不稳定：
从白药控股其他资产的利润情况可以看到，其16、17年都是亏损的，但在18年有又转负为正，每年的收益很不稳定。可以说白药控股旗下最优质的资产就是云南白药的股权了。
那白药控股估值508.13亿元，除云南白药的股权外，其他资产估值177.87亿元。估的都是这堆没法保证盈利的资产？
云南白药要是做冤大头，100多亿就收了这些，还能复牌首日大涨吗？市场资金也不傻。
我们仔细看白药控股的报表，账上躺着现金类资产185亿多：
也就是说，云南白药还划算了，用折合价值178亿的股份买了185亿的现金和一堆暂且忽略不计的资产。
云南白药缺钱吗？为什么要发股份买一堆钱呢？
云南白药根本不缺钱，自己正愁一堆钱用不出去呢！
根据云南白药的三季报，其货币资金和交易性金融资产有近87亿，大量现金长期投资低息的货币基金和银行理财。现在收了自己的大股东，再来185亿现金，云南白药不是旱死，而是涝死了。
云南白药和那些嗷嗷失血的民企不一样，它要担忧的不是资金流的问题，而是资金利用效率的问题了。
既然这次整体上市不图股东的资产，那图的是什么呢？
核心资产的控制力。
这次整体上市，其实是一次对鼎立的三国的定向增发。
重组前，云南国资、鱼跃和新华都共持有云南白药45.77%的股份；重组后，三者持股总和增至55.78%——大股东整体持股比例上升了10个点！
相应的，中小股东合计持股也就从50%以上降至了水位线以下。
云南白药，是彝族名医曲氏以命相护、遗孀在解放后献给新中国的中药秘方，也是这家700多亿市值的公司安身立命的护城河。
这几年有一种公司研究观点认为，核心龙头公司的评价是超越主权国家的。大家对各国的经济不看好，说白了，美债可能都不安全，那还搞什么资产呢？搞那些超级跨国公司或者有超强竞争力的公司，比如苹果，比如腾讯。
像陈发树这样的超级富豪，身边的智囊应该也是很有水平的，在紫金矿业上赚的盆满钵满，对于投资机会一向有比较清晰的评估。白药目前就是他投资体系中比较看好的一个公司，所以才这样大手笔的投入。
根据小组的摸鱼财报小助手，白药的得分81分，比较健康
成长指标和现金流指标有黄色提示，我们可以去财务详情中看看细节。传统财务分析部分，提示了公司销售收到现金的质量不高，应收账款周转率需要关注。
“资产软、负债硬”部分，提示公司有比较多的存货和应付账款。在财务逻辑分析部分，重点提示了公司存货上升较快，周转变慢，关注经营回款的压力。考虑到公司的总体体量和较低的有息债务水平，陈发树选股票还是有一手的！
回到白药目前的重组，十余年，公司从国资主导到民间资本略占优势再到各方力量完全均衡，资本进退伴着市场冷暖。A股有很多公司值得长期相伴相守，抄大佬的作业或许是一种不错的方式。
但是也要注意，好公司不等于好价格，能够在一个不错的价格，尤其是严重低估犯错的位置，参与到好公司里面来，那才是真正的人生机会。
真正挣大钱的是在茅台跌破100块买的人，不是涨破700之后叫喊800-1000的那一批。这个市场从不缺参与者，嗓门大的经常买单挣热闹，真正挣钱的都是那些闷声发大财的人，他们会在市场谷底平静的递出自己的单子，抄到黄金坑的同时，还心怀善念，治病救人！
