低估值嗨了。。。

今天市场最夺人眼球的就是金融地产和中国xx大涨了，高估值和低估值的估值差距在历史极值，长期看估值是一定要回归的，早晚而已，但是趋势和资金的力量也很强，科技股跌归跌，一时半会也没那么快休息。

最近朋友圈超火的段子是什么？“这票业绩太好了，不能涨。。。”

大家可能不知道金融地产有多惨，今天在一个好久没动静的金融地产群里看到大家欢呼地产终于涨了，然后有个地产首席出来说了声，还好涨了，要不然群就要跌没了，大家纷纷以为这人就是群主，其实群主是个大型公募的基金经理，这就是金融地产的惨状。。。

已经跌到连群主是谁都不知道了。。脑补了tmt和电子研究员的画面“看看，那就是金融地产研究员。。”

其实越是这样的时候，越是有挣钱的机会了。昨天写的人寿举牌农行，其实就是超级资金配置的思路，价值股确实在历史低位，今天的金融地产都在说明有人已经动手了。A股价值的代表，是茅台和平安。最近看了很多价值股的报告，上周五还参加了中国平安的业绩交流会，发现真的是除了不涨，这公司业绩也太牛了。

1）业绩不是冰冷的数字

根据2019年的年报，平安实现总营收1.17万亿，同比增19.66%，净利润1494亿，同比增39.11%，拟每10股分红13元，加上中期股息，全年累积分红373亿元，同比增19.2%。

分红依旧阔气，营收利润都在稳定增长，其实对于平安这种万亿级别+多业务线条的公司，仅看数字是不够的，更重要的是看报告内部的数据变化和发展趋势，理解公司未来的战略方向和选择。

平安2019的年报有很多明显变化，就像业绩交流会上管理层不断强调的发展和改革，这些变化都可以归结为四个字“由量到质”。

首先变化的是代理人数量，以及人均效能。平安在去年推出了优才计划，旨在招募及培养优秀人才，提高员工质量，从数据可以看到效果很显著：

平安代理人数量的峰值是2018年的141万人，之后数量便开始走低，到了2019年末，代理人数量为116万人，大幅减少25万人，平安从自己的基本盘开刀，在人数减少的情况下，这个业绩已经比较出色了。

人才优化的同时，人均效能提升了，2019年人均新业务价值达到了5.67万，同比大幅提高16.4%，所有券商都盯着的人均产能和保单价值率依然保持强势。

代理人数大幅下滑，会对短期的业绩带来一定冲击，这主要体现在寿险的新单保费方面，19年净利润就受到了这方面的影响。对于主动出击寻求改变的平安来说，这个是征途上的磨损成本。

从行业比较上看，以新业务价值为指标，平安在几大保险巨头中算是很不错的。这个指标，主要反应盈利能力和未来成长性，是寿险公司的核心指标，等于新单保费×新业务价值率。

为便于理解，可以将前者理解为量，后者理解为质。

下图可以看出，虽然平安的新单保费有一定波动，但是新业务价值率依然处于上升趋势，算总账，新业务价值总量是持续攀升的，这也是价值型投资者有时候说平安是超级成长股的原因吧。

由俭入奢易，由奢入俭难，挣时代的钱。平安的这些改革动作，其实都是为了适应需要系紧安全带的大环境，狼性管理团队重组业务条线的时候丝毫没有拖泥带水，粗放发展的打法已经行不通了，平安的这个变化，业务震荡期已过，后面盯着数据看就好了。

2）科技的风突然就来了

要说这次业绩交流会有啥亮点，就是管理层关于科技业务的阐述！全民战疫，平安科技迎来了业务的全面爆发，平安好医生的在线业务直接飙升。在保险银行这一侧，因为大家都居家远程办公，平安科技的在线办公协作服务自己100多万员工的同时，还同时输出了在线服务能力。

细看年报数据，截至2019年末，平安集团互联网用户量达到5.16亿，增长16.2%；APP用户量4.70亿，增长17.8%。公司全年新增客户中有40%来自集团五大生态圈的互联网用户。公司科技从业人员11万，研发人员3.5万，2019年金融科技专利申请数排名全球第1位。

五家科技公司金融壹账通、平安好医生、汽车之家、陆金所控股以及平安医保的估值总额达到了惊人的691亿美元，科技业务总收入为821.09亿元，同比增长27.1%。把科技业务单拎出来，秒杀很多独角兽。

某个管理层曾说过：“在转型科技的过程中，平安可以把业务收入的含金量做上去，把资本消耗降低下来，把效率提升上来。这个领域如果做好了，平安也许可以重演过去十年、十五年保险和金融增长的故事。”

2011年，平安成立陆金所，2019年管理贷款余额同比+23%至4622亿，注册用户数4402万，较年初增长9.1％，估值水平超300亿美元。

2014年，成立平安好医生，布局大健康，累积服务用户已超过3.15亿，是中国最大的互联网医疗平台之一。2019年的日均咨询量达到 72.9 万，相当于中国 73个大型三甲医院每天咨询量的总和。

疫情期间，平安好医生在第一时间启动重大公共卫生事件应急预案，在线上开通问诊专区，好医生平台访问人次达11.1亿，APP新注册用户量增长10倍，APP新增用户日均问诊量是平时的9倍。这弹性是相当的猛。。医疗信息化一直是我们关注的方向，这个公司是在港上市的医疗信息化核心标的之一。

2015年，创办壹账通，旨在打造金融机构的云服务平台，截至2019年12月末，金融壹账通已累计为621家银行、96家保险公司提供服务；2019年金融壹账通营业收入同比增长64.7%至23.28亿元。金融壹账通2019年12月13日正式登陆美股，上市后没几天就猛涨了50%，当前市值近50亿美金；

2016年，平安收购已在纽交所挂牌的汽车之家47.7%股权，布局汽车互联网平台。2019年，汽车之家营业收入84.21亿元，同比增长16.4％，净利润34.09亿。公司在美股上市，当前市值近100亿美金。

平安现在的金融+科技生态比我们想象的要大，平安金融科技这几年在行业里面挖了很多人，也投资了不少公司。这块将来面对科创板、港股上市新政、创业板新规会不会有机会，分拆上市是不是有机会，都是需要持续跟踪的线索。

随着各个科技业务所处阶段的不断推进，协同效应带来的业绩弹性是一步要关注的重点。几家上市公司的年报，管理层讨论和关联交易部分，应该可以发现一些线索。

3）回首与展望

回首历史，展望未来，说的都是白话。平安是1988年诞生于蛇口区小渔村的一家公司，成立之初只有13人，一晃眼31年，当前的平安已经是员工数百万，市值破万亿的超级巨头。

在2018年中国平安30周年之际，平安的副董事长任汇川表示，“每1000个中国人里约有1.1个人在平安上班，每10个中国人里有1.1个人是平安的客户”。如果说中国资本市场有啥公司特别值得仔细研究，中国平安一定是其中之一，从13人出发到现在，菊厂是3个人到现在，这样的成长故事是时代的注脚。

今天平安的总资产规模已经超过8万亿，关于中国平安的未来，董事长马明哲经常讲说：“中国要实现中国梦、伟大复兴，要走到世界前列，这个过程中一定会有一批伟大的企业出现，和国家一起实现梦想。我希望，平安能够在这个过程中扮演一个重要的角色。“

其实自去年12月份以来，市场就开始出现比较明显的分化了，创业板在一众科技股的带领下突突突，一举收复2000大关，而很多机构重仓的蓝筹白马股、打新门票股的表现却不尽如人意，大金融、大消费、传统周期，其实回报率都很一般。不少小伙伴都在问我们怎么看这种表现，风格变化如此明显，系好安全带的那一套思维逻辑现在还管用吗？

答案是：“管用，而且未来几年一直都会很管用”。对于企业来讲，“资产软、负债硬、现金为王”，对于个人来讲，“现金第一，控制杠杆，系好安全带”。身边的企业家和大户，积极转型、腾挪资产，其实都是出于这样的考虑。

高估值和低估值的估值差距不可能无限制的拉大，最终的市场是个均衡的市场，天之道损有余补不足，估值的回归是天道轮回，更不用说像平安这种优等班中的尖子生。

金融研究员，地产研究员，策略研究员都已经在朋友圈发过“这票有业绩，不能涨”，回首两年前的白马行情，不知道还有多少人记得茅台和平安的光荣。