寻找A股现金牛

作为一家无论在实业还是股市上都非常成功的企业，大家都羡慕茅台独家的资源优势——搬个小板凳守着自己的酒窖，门口就会有人排队哗哗地送钱来，还是预付的那种。超强的经营现金流入，反映了茅台背后绝佳的商业模式。

那么，如果其他公司也像茅台一样，多年拥有超越竞争对手的，强劲的经营现金流，是不是也预示着它们值得好好研究呢？

小组以A股所有股票为样本，以3年、5年和10年为期，计算出它们多年来平均经营性现金流与净利润的比值，这个比值很有意义，实际上代表了公司每赚一块钱利润真实流入的现金有多少，客观反映了公司的盈利质量，小组暂且将之称呼为利润含金量。

这样统计以后，小组发现了一些特别有意思的结论，和各种各样反常识的公司。先以5年期为例，给大家展示一下各行业整体的情况:

如上图所示，因为剔除了5年平均净利润低于1000万的公司，所以在申万28个一级行业的利润含金量里，高于1的有15个，超过一半。结合折旧摊销和资本支出比例可以发现，排名前面的行业大多数是重资产行业，如通信、采掘、钢铁、有色、公用事业、化工、交运等。

重资产行业的经营性现金流会比净利润明显高很多。比如排第一的通信行业里，中国联通的利润含金量很高，但这主要是由它的行业特征决定的，和茅台那样的盈利质量高还不一样。

联通作为三大运营商之一，铺光纤宽带，5G来了搞基础设施建设，都是大量的资本开支。这些东西是一次性投入，随后每年都在折旧，折旧金额是要从当年净利润里扣除的，但是折旧金额并不伴随着现金流出，所以不用从现金流里扣除，自然显得利润“含金量”就高了。

换句话说，联通这类重资产行业有这么多固定资产，每年又要为这些固定资产投资这么多，经营性业务如果不多挣点现钱，公司也办不下去了。

过去小组给机构做财务培训的时候说过，固定资产是最考验一个企业的投资眼光的。几个亿砸下去可能就是一念间，但是这几个亿的投资后续能不能真金白银的收回来，就看你是龙是虫了。

投资得好，固定资产就是高高的护城河，为企业筑起像茅台那样的壁垒，让一些门口跳脚的企业没有足够雄厚的资金实力不敢轻举妄动；投资得不好，管你砸进去几个亿几十个亿，这些固定资产就是一堆废铜烂铁，赚不来钱也卖不掉。

所以在这些重资产行业中，固定资产占比很高的企业，很好和很差这两头的特别多，很容易走极端。固定资产不值钱的，不少就破产了、st了，比如利源精制一类的；固定资产特值钱的，代表了公司具有极高的门槛，比如长江电力、华能水电这类的公用事业公司。

水电站就是印钞机，一次性投入建成以后，有水就有电，有电就有现金流，非常简单非常确定；类似的还有白云机场这样的交运公司，就和在公厕门口坐着收钱的一样。

这些投资眼光不错的公司里，有一些是上面那些符合大家传统认识的公司，还有一些公司是小组统计中的意外收获，比如鲁西化工和蓝思科技，同样是高高的固定资产比率匹配着充沛的经营现金流入，可能并不被大众所熟知。小组后面再和大家详细分析。

除去几个重资产行业，排名前列的银行不予分析。因为经营实业和经营钱是完全不同的生意，这个比值对银行来说并不适用。

中间那些行业的差距不大，很大程度上是受到行业内一些特别优秀或者特别垃圾的公司的影响。这些特别优秀和垃圾的公司小组后面再逐个分析。

对于利润含金量相对较低的几个行业，首先是汽车、电气设备这一类的制造业，主要的原因在于应收账款和存货的存在，使得现金流不如净利润那么多；其次，是一些盈利质量存在不少猫腻的计算机行业，具有高杠杆、资金链紧张等特点的房地产行业，以及主营业务方向都不清晰、垃圾公司扎堆的综合行业。

另外，垫底的还有军工行业，过去几年军工企业存在大量的关联交易和非现金支付，销售回款一直是老大难问题。这个在军改后有明显好转。事实上，军工企业在产业链中的地位，受到军改正面影响的程度，也可以通过公司利润含金量的变化进行判断，我们之后再专门说。

拉单子的时候，还有一家食品饮料企业吸引了小组的注意。利润含金量高达5倍，全板块最高啊！要知道和它处于同一板块的贵州茅台，利润含金量也只有1.1倍。

至于这家公司到底是谁，嘿嘿，大家拉下去点一下“在看”，咱们明天接着聊。