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寻找A股现金牛
作为一家无论在实业还是股市上都非常成功的企业,大家都羡慕茅台独家的资源优势——搬个小板凳守着自己的酒窖,门口就会有人排队哗哗地送钱来,还是预付的那种。超强的经营现金流入,反映了茅台背后绝佳的商业模式。
那么,如果其他公司也像茅台一样,多年拥有超越竞争对手的,强劲的经营现金流,是不是也预示着它们值得好好研究呢?
小组以A股所有股票为样本,以3年、5年和10年为期,计算出它们多年来平均经营性现金流与净利润的比值,这个比值很有意义,实际上代表了公司每赚一块钱利润真实流入的现金有多少,客观反映了公司的盈利质量,小组暂且将之称呼为利润含金量。
这样统计以后,小组发现了一些特别有意思的结论,和各种各样反常识的公司。先以5年期为例,给大家展示一下各行业整体的情况:
如上图所示,因为剔除了5年平均净利润低于1000万的公司,所以在申万28个一级行业的利润含金量里,高于1的有15个,超过一半。结合折旧摊销和资本支出比例可以发现,排名前面的行业大多数是重资产行业,如通信、采掘、钢铁、有色、公用事业、化工、交运等。
重资产行业的经营性现金流会比净利润明显高很多。比如排第一的通信行业里,中国联通的利润含金量很高,但这主要是由它的行业特征决定的,和茅台那样的盈利质量高还不一样。
联通作为三大运营商之一,铺光纤宽带,5G来了搞基础设施建设,都是大量的资本开支。这些东西是一次性投入,随后每年都在折旧,折旧金额是要从当年净利润里扣除的,但是折旧金额并不伴随着现金流出,所以不用从现金流里扣除,自然显得利润“含金量”就高了。
换句话说,联通这类重资产行业有这么多固定资产,每年又要为这些固定资产投资这么多,经营性业务如果不多挣点现钱,公司也办不下去了。
过去小组给机构做财务培训的时候说过,固定资产是最考验一个企业的投资眼光的。几个亿砸下去可能就是一念间,但是这几个亿的投资后续能不能真金白银的收回来,就看你是龙是虫了。
投资得好,固定资产就是高高的护城河,为企业筑起像茅台那样的壁垒,让一些门口跳脚的企业没有足够雄厚的资金实力不敢轻举妄动;投资得不好,管你砸进去几个亿几十个亿,这些固定资产就是一堆废铜烂铁,赚不来钱也卖不掉。
所以在这些重资产行业中,固定资产占比很高的企业,很好和很差这两头的特别多,很容易走极端。固定资产不值钱的,不少就破产了、st了,比如利源精制一类的;固定资产特值钱的,代表了公司具有极高的门槛,比如长江电力、华能水电这类的公用事业公司。
水电站就是印钞机,一次性投入建成以后,有水就有电,有电就有现金流,非常简单非常确定;类似的还有白云机场这样的交运公司,就和在公厕门口坐着收钱的一样。
这些投资眼光不错的公司里,有一些是上面那些符合大家传统认识的公司,还有一些公司是小组统计中的意外收获,比如鲁西化工和蓝思科技,同样是高高的固定资产比率匹配着充沛的经营现金流入,可能并不被大众所熟知。小组后面再和大家详细分析。
除去几个重资产行业,排名前列的银行不予分析。因为经营实业和经营钱是完全不同的生意,这个比值对银行来说并不适用。
中间那些行业的差距不大,很大程度上是受到行业内一些特别优秀或者特别垃圾的公司的影响。这些特别优秀和垃圾的公司小组后面再逐个分析。
对于利润含金量相对较低的几个行业,首先是汽车、电气设备这一类的制造业,主要的原因在于应收账款和存货的存在,使得现金流不如净利润那么多;其次,是一些盈利质量存在不少猫腻的计算机行业,具有高杠杆、资金链紧张等特点的房地产行业,以及主营业务方向都不清晰、垃圾公司扎堆的综合行业。
另外,垫底的还有军工行业,过去几年军工企业存在大量的关联交易和非现金支付,销售回款一直是老大难问题。这个在军改后有明显好转。事实上,军工企业在产业链中的地位,受到军改正面影响的程度,也可以通过公司利润含金量的变化进行判断,我们之后再专门说。
拉单子的时候,还有一家食品饮料企业吸引了小组的注意。利润含金量高达5倍,全板块最高啊!要知道和它处于同一板块的贵州茅台,利润含金量也只有1.1倍。
至于这家公司到底是谁,嘿嘿,大家拉下去点一下“在看”,咱们明天接着聊。
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