一根大阳线背后的剩者为王

这是一篇迟到的夜报，写完长生其实就开始准备了，看到今天的涨停板，真的感觉有点可惜，还好昨天评论里说了我们要写这个公司，不算马后炮。行业格局变化的影响是长期的，股价波动是短期的，多读财报发现投资思路和线索，比一时的胜负重要。

这些年行业丑闻爆发得不少，08年奶粉三聚氰胺、11年瘦肉精和12年白酒塑化剂，都是由一家公司引爆全行业危机的“黑天鹅”事件。伤重难复，资金在投资者的信任危机下从这些板块集体出逃，相关股票也会被连带着低迷一段时间。

但奶粉总要喝，疫苗还是要打，事件发生后除了谴责这些利欲熏心的商人，也该珍惜那些合法合规经营的企业。这些“刚需”行业在危机之后，总会出现剩者为王的局面，行业低迷期里被错杀的龙头也会出现较好的长期投资机会。

小组之前分析过长生生物和辽宁成大：

十三年前的一针狂犬

辽宁成大 | 不一样的券商影子股

文章里说过该公司的利润构成：二类疫苗里的狂犬、水痘和流感疫苗用较低的销售量贡献了公司大部分利润，而这三者在 A 股最大的对标公司分别是辽宁成大、长春高新和华兰生物。长生生物的停产势必会对国产疫苗行业的竞争格局产生深远的影响。

成大现在是多元化经营，券商影子股，长生停产也有受益但不大；今天跟大家好好聊聊华兰生物（002007）。

华兰生物是在长生失去的市场份额中最大的受益者。

长生生物的三价流感疫苗在 2016 年贡献了 10% 的毛利，2017 年只会更多；更加重磅的四家流感疫苗在今年 6 月 11 日获批上市，原本会成为今年的利润主力，但这部分市场只能让给流感疫苗的竞争对手——华兰生物。剔除长生生物后，目前四价流感的成人型仅华兰一家上市，儿童型申请上市的也只有华兰一家，竞争格局未免有点太好了

流感是一个大家曾经不甚关注的“小病”，去年一篇爆文《流感下的北京中年》着实让大家紧张了一把，流感药物奥司他韦一度脱销。大家提高了对流感的认知，在流感高发的秋冬季节里，流感疫苗的销售量大涨可以预见。

今年的三价流感疫苗主要生产商，像巴斯德、科兴生物、长生生物都退出了市场，已经对生产三价疫苗的华兰生物营造了良好竞争格局；四价疫苗的预防效果明显高于三价疫苗，而现在的华兰生物已经是四价流感疫苗的“独苗”。流感疫苗今年可能会成为公司业绩的爆发点。

这些四价疫苗具体能赚多少钱我们可以估算一下：

根据公告，华兰生物的四价流感疫苗年产能是 3000 万支。考虑到 6 月 11 日才获批生产，预计今年最大产量是 1500 万支上下。不过去年的三价流感疫苗批签发了 2910 万支，今年要用四价疫苗出来替代，四价的产能利用率很可能非常紧张。再加上大家对国产疫苗的信心下降，保守估计今年华兰四价的销量在 1000 万支。根据陕西省药械集中采购网的信息披露，华兰生物四价疫苗的供货价格是 108 – 128元/支，四价给华兰今年增收可能在 10 亿元以上。

2017年疫苗业务毛利率在 70%，由于结算价提高，四价流感疫苗毛利率可能更高，谨慎起见，我们还是按 70% 估算，四价今年能给华兰疫苗业务毛利增厚 7 亿。7 亿是什么概念，去年华兰所有疫苗的毛利加起来只有 1.95 亿！

其实这几年来，疫苗业务一直是华兰业绩的最大看点，因为老本行血制品行业生态剧变，让华兰这个天之骄子跌落凡间。2017 年 7 月 4 日，一则业绩欠佳的公告更是导致贴着“稳健”标签的华兰放量跌停不少投资者后知后觉——原来年年供不应求、量价齐升的血制品也有销路不畅的时候。华兰一时从机构的宠儿变成弃儿，10 个交易日里跌去了 57 亿市值。资金夺路而逃的背后，华兰近几年的业绩失速其实早有征兆

我们在说长生生物的文章里提到过，2016年底，医药行业流通环节的变革使得经销商话语权大增，而华兰生物此前没有终端控制力，在过去两年血制品去库存的时候受到了严重的打击，业绩下滑最主要的原因是销售能力的缺失。

为了保证产品的销量和价格，华兰必须大幅提高自己的销售能力，激增的销售费用就是公司付出去的学费交了学费，能不能赶上行业的其他公司的销售能力还是未知数，但可以确定的是，未来销售费用将会成为华兰这个后进生的刚性支出，拉低公司的盈利能力。

华兰在行业内估值一直不高，这和公司风格保守、疏于资本运作、经营去杠杆不无关系。公司没有任何有息负债，货币资金和理财产品总计达到 14 亿多，占总资产比例高达 28%。

而且自从2004年公司上市以来，除了IPO融了 3 亿，后面就只融过一次钱，金额只有 2.8 亿元。但是，公司这些年累计分红了 12 次，分红率高达 30.29%，分红分掉的 17.5 亿已经远远超过当初融资总额。有钱真好啊。

有人爱其稳健，保守才能活得长；有人恨其不争，有这么多钱不去并购一些好资产、去买每年 4%的银行理财。不过公司的风格和它的灵魂人物有关。华兰的实际控制人安康，非常低调“抠门”，虽然身为河南首富，还是坐经济舱、住三星级酒店。安康已经 69 岁了，接班人是在公司任职高管的女儿安文琪，她能否担此重任、又会把华兰引向何方都还是未知数。

最近的疫苗事件让人极度愤怒和痛心，小组成员也有为人父母的，也和大家一样第一时间翻出陈旧的墨绿色疫苗本，仔细辨认护士的迷之字迹，祈祷孩子没有中招。都说医疗、食品、教育是未来发展潜力最大的三个领域，但这些也都是关乎民生的重要行业，我们衷心希望相关企业能不忘初心、多用点心、别昧着良心，在造福大众的同时，站着也能把钱挣了。

最后总结下，华兰生物的疫苗业务是业绩爆发点，占比最大的血制品业务近年来表现欠佳，公司的销售能力亟待改善。