永辉超市 | 生鲜之外的新零售
昨天后台留言永辉超市（601933.SH）的朋友挺多，小组之前刚好分析过天虹股份——天虹股份是商场，是传统零售；而永辉超市主打生鲜，是新零售。今天拿二者稍作对比，给朋友们提供一些新的角度。
什么是新零售？马云和王健林就“电商是否能取代传统店铺经营”赌了一个亿，结果线下的老王开始触网做电商梦，和腾讯百度做电商烧光了50亿；线上的老马开始落地，盒马鲜生遍地开花。
这么看，新零售只有新字准确无疑，零售的内涵还是各有各的理解，阿里开始力推盒马、持股联华超市、参与银泰私有；老对手腾讯也不甘示弱，一咬牙42亿买了永辉超市5%的股权，随后也入股了家乐福和海澜之家等。
永辉超市就是这股风潮中的宠儿，既获得了牛奶国际集团支持，又得到了腾讯的青睐。
先看资产端：
公司的总资产是 328.7 亿，其中有 46 亿都是现金，金融资产部分有 18 亿的理财产品，其他流动资产中还有 33.7 亿的结构性存款（约等于现金），总额接近100亿元。
公司的长期股权投资高达 36.59 亿，里面有 18 亿是中百集团（000759.SZ），9.5 亿是红旗连锁（002697.SZ），持股比例如下
这些上市公司的股权不仅有投资价值，还有战略意义：永辉超市通过并购地方区域超市、便利店龙头（红旗连锁-四川，中百集团-湖北，联华超市等）等，可以用较轻的资产快速占领市场、扩张线下渠道，顺便输出自己的营运能力和供应链优势，改善这些传统超市的经营模式，摆脱区域限制。
从投资的角度来说，永辉超市并购这些估值较低的地方区域超市，在短时间内既可以分享正常经营的盈利，又可以提升自己的估值，这点在之前的长牛走势中也有所体现。
永辉超市有约 19 亿的预付款，这点和天虹不太一样，而且预付款中81.80%的账龄都在一年内。这一点年报中也说了，主要是租金
换句话说，这部分预付款说明了永辉的店面正在快速扩张。
永辉的地产门店也是大家比较关心的问题，这个在年报里有详细披露，自有物业门店的建筑面积大约是 129380 平米（年报里写错成万平米了哈，12万 万平米）
再看负债端：
公司在报告期内没有有息负债。
不过年报里更新了一波筹资计划：2018 年打算发行不超过 81 亿的短期融资券，并申请 256 亿的授信额度，确保良好的融资能力和顺畅的融资渠道。
负债端的大头就是应付账款和预收款项。
永辉的应付账款是 75.91 亿，预收款项是 18.37 亿，共 94.28 亿，占总负债的 75.7%，和小组之前分析过的天虹股份很像。这说明公司占上下游的款项较多，议价能力强。
现金流可以有效反映公司的经营水平
公司近五年的收现比都在110%以上，现金流状况非常好。
【收到的现金高于营业收入是因为营业收入不含税】
永辉这五年的靠经营产生的现金流净额都比净利润高，因为每年都有较高的预收款项，现金流状况非常好。预收账款上面也解释过了，是公司收了下游的钱但还欠着货，是议价能力的体现。
零售行业一定要关心一下存货的周转水平。尤其是像永辉这样，存货金额高达 55.8 亿的公司
永辉超市的存货占比并不低，但周转水平却比不上天虹股份，需要 42.54 天。公司主导的生鲜业务天然就要求高周转，但生鲜的高周转并没有拉高公司的存货周转水平，也就是说生鲜以外的存货周转需要重点关注。
查阅一下母公司的报表，只有 3.2 亿元的存货，并表影响还是挺大的。
零售行业还需要关心公司的资产周转
和天虹股份相比，永辉的资产周转水平较高。
综合下来，永辉的存货周转比较差，但是总资产周转领先天虹，说明永辉的固定资产占比相对较小
固定资产的相关信息，可以查阅历年的现金流量表，然后就能发现公司投资性现金流净额在持续下降，这点跟天虹的差异还是挺明显的
关于永辉固定资产构建部分的支出：
用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产的金额达到了 92.93 亿元；
但是同期（投资性房地产+固定资产+在建工程+无形资产+长期待摊费用+折旧及摊销）变化是 80 亿元；
这二者有接近 13 亿的差额；前者是从投资现金流中流出去购置这些资产的钱，后者是这些资产在报告期内的增加额。
考虑到公司投资性现金流出持续扩张，但是固定资产、在建工程、无形资产等变化的幅度并没有完全匹配，这部分差异还需要更多的细节信息补充。
总结下，永辉超市是个快速增长的零售龙头，在行业中名列前茅，有很多看点。公司今年打算发行 81 亿元的短期融资券并申请 256 亿的授信额度，虽然持续扩张是成长股的特性，但还是要关注公司在持续扩张中的现金压力、投资性现金流在细分科目上的前后差值、存货周转状况。
