今天是每周六的财务专栏，开始之前先多说一句，财务专栏主要是对公司财报进行观察，不是投资建议，绝对没有明示或者暗示，只是财务分析和探讨，投资者不可能不看财报，但看懂财报只是投资中的一步而已。周六是小组财务专家的舞台，平时会多和大家聊聊产业和市场。
下面进入正题：
2022年2月的冬奥会临近、“美好生活”一词普及化、还有8月初发布的《全民健身计划》，简直让资本市场对体育产业热情高涨。
对组里的小姐姐们来说，“燃烧卡路里”的第一步，当然是添购“体育服饰”装备（不是
）。看看隔壁港股的李宁、361度、安踏等，都借助“国潮品牌”营销，已经在今年上半年走出一波大牛行情。
那么在A股，有啥体育服装相关标的吗？还真有，今天财务分析小组带大家看一家主打高尔夫服饰和运动休闲服装的公司，比音 勒芬。
打开财报助手一看，是几乎满分的选手，说明财报底子比较优质；再看到财报助手的标签画像，除了一长串的亮点标签，还同时触发【毛利率领先同行】和【毛利率领先市场】两个标签，说明这家公司的毛利率在全行业、乃至全市场都算挺高了。
这就让人非常好奇，一个纺织服装行业的公司，毛利率能有多高呢？不看不知道，一看吓一跳，在财报助手上显示，过往12个季度毛利率TTM从62%上升到了71.94%（右下图），这都赶超很多白酒和生物医药公司的毛利率了，难怪能触发上述俩标签。
这主要是因为公司采用了轻资产的商业模式，将低毛利的生产环节外包，只从事产品研发设计和市场营销环节。因为供应商比较分散，年度采购额前五名常年只占整体采购额的30%左右，所以能够在保证话语权的情况下对成本实施较好的控制。
除了毛利率非常优秀以外，净利率也毫不逊色，同时触发了代表扣非净利率高的【生意挺赚钱】和【扣非净利润连增三季】标签。
配套财报助手的关键图表一起看，下左图：净利润持续增长，中图：净利润的绝对主体构成就是扣非净利润，没有太多乱七八糟的骚操作，右图：期间销管研三费加起来一直稳定在40%左右。
这仨图说明了啥？说明这公司的利润表结构简单易懂：收入增长、毛利率增长、费用结构稳定，于是带动业绩增长啊~
至于其他的标签，包括“风险提示”下的标签（右下图），指向性都比较明确，大致是在说公司账面挺有钱。
从财报助手关键图表区都能得到比较直接的验证：左下图最大占比资产是货币资金；中图经营活动现金流TTM从20年Q3开始就反超净利润TTM，顺便还能解释为啥触发【对产业链下游地位高】的标签，因为预收款占比多啊！还有右图越来越多的账面资金（还不受限）。
既然跟资产负债相关的标签，更多是在说明公司的资产负债端没啥bug，那么我们就还是要聚焦到利润表，尤其是前面提到的不断增长的收入和毛利率，因为财务上看起来，这二者就是在给公司业绩注入持续动力的直接因素。这是怎么做到的呢？
先来看下收入，简单的收入分解就是看量价。通过公司披露的销量数据，可以反推出来公司的单位收入，这个单位收入可以简单理解为公司整体综合的产品“单价”。
单价是下降的，16年至20年下降约27%，但服装销量却猛增2倍多，所以说收入提升主要靠销量提升拉动。
公司的收入主要来自线下门店销售，而门店渠道又分为直营店和加盟店。
从下图可以看出，门店总体数量是一直增长的（灰线），但直营门店和加盟门店的占比稍微有些变化，直营门店从40%出头慢慢爬升到了约50%的比例（蓝色块），数量上直营门店从13年的225家增长到21年Q2的500家。
顺便多说一句，从绝对数量上来说，因为加盟店的数量增长也不低，而加盟店普遍需要垫付货款，这也就能解释前面为何公司的预收款能维持在一个比较高的水平，从而触发【对产业链下游地位高】的标签了。
不要小看这个微弱的结构变化，从商业常识来说，直营店的毛利率是要比加盟店高的（见下表）。由于公司只从20年报开始披露此项数据，所以只能从对比数19年开始跟踪了，可以发现直营店的毛利率就是维持在70%左右的水平。
这样看下来，公司收入增长是因为持续开设新店带来的销量提升，同时又能维持住比较稳定的门店运营费效比（体现在前面销售费用结构的稳定性的图示上）。
毛利率的持续增长则是源于店铺结构的调整变化，也就是直营店和加盟店的比重，两者其实都能体现公司具有较强的管理控制能力。
但如果拆分到半年度来看边际变化，就会发现单店收入还是有天花板的，就算除去20年H1的疫情影响，公司的单店收入增长也开始出现放缓，因此跟踪这家公司的重点，就落脚到对业绩增长动力、和收入增长保持方面的持续跟踪了。
比音勒芬财报助手打分是95分，财务标签和风险提示可以点击下图查看：
大家的【在看】就是对小组最好的支持！
本资料所引用的观点、分析是其在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，不构成对阅读者的投资建议，也不构成任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件，搬砖小组不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任，市场有风险，投资需谨慎。
