欣旺达：半年报业绩暴增，但CFO好像忘记复核账龄了？
欣旺达本周发布2021半年报：上半年收入156亿、扣非净利润2.2亿。除此之外，还同时公告了200亿的汽车动力电池投资计划。
事实上，半年报的同比数字、尤其是净利润受到了20上半年的超低基数影响。对比2019上半年情况来看，收入从109亿增长到156亿、年化增长20%，扣非利润从1.6亿增长到2.2亿、年化17%。从这个角度看，业绩增长中规中矩。
从增长来看似乎不错，个位数的净利率“令人担忧”。但从经营现金流的构成上看，折旧摊销、财务费用对利润的侵蚀较大，反应经营成果的“EBITDA”达到了14亿元，远高于净利润。
伴随着公司从“消费级锂电池”向“汽车动力电池（目前收入占比3%）”项目投资的扩张，折旧摊销在200亿项目（VS现有固定资产规模71亿）投产后预计将进一步增加，继续对利润增长造成压力。
除此折旧影响外，小组在EBITDA之后、留意到存货和应收对经营现金流的影响也比较大。
从资产结构的变动上看，2021上半年伴随着存货占比从17%上升到21%，一方面是货币资金减少(从15%下降到10%)、另一方面是应收减少(从25%下降到21%)。
结合21半年报关于存货的披露，增加的15亿存货中有9亿来自原材料。可以理解：经营资金大量用于了存货备货。
从资产结构变动上看，存货在2021上半年确实增加较多。但从存量资产看、应收账款一直是第一大资产科目。对于这个科目来说，除了考察周转情况之外（2015-2021上半年平均周转天数大约75-90天），是否存在账龄较长的应收也是一个关注点。
但是让小组一头雾水的是：2021半年末应收余额71.33亿、其中“按照组合计提坏账”的应收有67亿。但是，“按账龄组合”计提中“半年以内”和“1年内小计”分别为65亿、66.7亿，高于整体“按账龄披露”的54.8亿和58.7亿。
从这个角度看，在业绩暴增、着急交出“半年报”作业的同时，勾稽关系的检查似乎并未执行到位。
小组在这里暂时按照“较高数”计算，可以看出从21半年报的“长账龄”应收尽管未见明显恶化、是需要后续保持关注的。
综合来看，小组对欣旺达后续发展的关注点包括：
（1）首先是“汽车动力电池”项目能否提升公司整体毛利率？
扩产进入新领域固然会提振公司的收入规模，但考虑到公司目前负债率已经高达73%、进一步通过债务扩张项目投资的空间不大，股权融资将会是下一步的“高概率”选择。
而伴随着增发稀释、以及汽车动力电池行业内竞争加剧，毛利率能否继续保持、盈利能力是否又会被巨额折旧压制？以及跨界进入一个“目前收入占比仅有3%”的领域是否符合股东利益？这两个子问题是需要从行业发展的高度来回答的，不能只看《可行性报告》。
（2）在回答收入及毛利率问题后，另一个问题是关于现金流的——在行业竞争加剧的背景下，客户质量、应收账款的周转及账龄，是接下来要关注的问题。
欣旺达的摸鱼财报助手打分是47分，财务标签和风险提示可以点击下图查看：
