零食巨头良品铺子终终终终于要上市了。同为互联网零食三巨头，百草味16年被好想你收购从而变相上市，三只松鼠也成了今年的明星股。而从14年就琢磨着要上市的良品铺子，今天终于过会了，真的是不容易啊。。
休闲食品行业小组前几天跟大伙分享过，这是一个小众但是出了不少牛股的行业，不少龙头今年都涨幅巨大。今年上市的三只松鼠，以及今天过会的良品铺子，都是行业里的新贵，值得大伙关注。
小组今天就带大伙一起看看这家起得最早、上市最晚的互联网零食巨头，顺便恭喜一下高瓴张磊张老板又喜提一家上市公司。。
互联网零食电商的风是从12年刮起来的，最后成就了三家公司——三只松鼠、良品铺子和百草味。
12年第一次参加双十一的三只松鼠单天销量还只有700多万，今年全渠道的销售额已经突破10个亿了，现在是行业绝对的龙头，良品铺子和百草味也分别卖出了5个多亿，是行业的老二老三。
至于这几家公司主营业务是啥，应该也不用小组赘述，瓜子、花生、牛肉干，不行就再来包芒果干和蔓越莓干，基本上都是这一类的东西了。而且因为都走的是贴牌路子，不同品牌的差异度其实很有限，各家公司的专利基本也都落在包装袋上，跟里面的瓜子牛肉啥的倒是没多大关系。
在良品铺子的招股书里，对自己的定位很明确，是一家“品牌运营企业”，做的是货物流通的生意，商业模式里是没有生产这一环的。这也是互联网电商的经典打法，贴牌生产，迅速扩张。
这种商业模式导致了比较鲜明的特点。反映在资产负债表上，就是因为对供应商采取赊购模式和加杠杆扩张的打法，公司的资产负债率要远高于传统同行，前两年长期维持在70%以上。
而IPO融资对良品铺子这样的公司来说，是个很好的选择。除了对股权结构会造成一定影响之外，因为不用还，所以会直接增加公司手头能动用的资金，改善公司的资产负债结构。这大概也是良品铺子心心念着要上市的重要原因了。。
反映在费用端上，就体现为销售费用是当之无愧的大头。公司营收高速增长的同时，销售费用率也一直居高不下，其中促销费用和运杂仓储费用合计占比超过50%，而且一直保持了很高的增速。
良品铺子招股书的数据只更新到了去年的半年报，但看今年公司请吴亦凡和迪丽热巴代言的势头，按市场传出的代言费用，估计没有个3000万是拿不下的。。
就连这次上市募集资金的用途，招股书里也主要提到了营销网络和仓储物流体系的建设。换句话说，是要打更多的广告，建更大的仓库。
这种促销费用花得值不值其实不好说。之前有报道，百草味今年请了易烊千玺当代言人24小时之后，全渠道单日销售额破亿，麻薯、糕点、水果干等产品的销售额环比增加了200%，粉丝效应真的是杠杠的。。不过长期的效果如何，还有待商榷。
费用上另外一个比较值得关注的点是良品铺子相对较高的管理费用，这其实也和公司的商业模式息息相关。
大家虽然都是知名的互联网零食巨头，但跟三只松鼠基本纯靠线上销售起家不同，良品铺子其实原来是做线下门店起家的，走的是先线下后线上的路子，这两年线上的营收才逐渐成了大头。公司看起来是个新经济，其实营收很大一部分都来自于另类商超。。
目前良品铺子整体的毛利率水平在30%附近，略高于同期三只松鼠的毛利率。具体拆分来看，线上业务的毛利率整体要稍低一些，只有27%，而线下业务在32%左右，其中又以直营模式的毛利率更高，在50%左右，加盟模式的利率偏低，只有20%多一点，但贡献了更多的收入。
但到了净利率上面，良品铺子因为有大量线下店铺的原因，导致了高昂的人力成本，而三只松鼠主打线上运营，没有这样的烦恼，净利率反而更高????：
线上贴牌+线下加盟的模式导致了一个比较严重的问题——良品铺子对产品质量的控制能力被进一步削弱。
之前证监会对公司招股书的反馈里面，也着重提到了这一问题。良品铺子这几年业务越做越大，17年的营收已经超过54个亿，但随之而来的质量问题也频频出现，好几次还上了质检的黑榜，和公司走高端路线的战略比起来真的是有点违和，不过三只松鼠好像也没好到哪里去。。
监管部门还有一个比较关注的点是公司的股权结构。良品铺子搭上互联网春风的过程中，少不了资本的助力，今日资本和高瓴资本先后入局，使得公司创始人的股权被不断稀释。
公司最新的股权结构中，杨春红、杨银芬等四人共计持有公司46.96%的股票，是良品铺子公司的共同实际控制人。而今日资本和高瓴分别持有公司33.75%和13%的股份，加起来和公司实控人的持股比例基本相当。
就算高瓴和今日资本在业内的名声一向比较好，但这种股权结构真的不太稳定。只要有人能搞定高瓴和今日两家手上的股票，公司到底是谁的，还真不好说。。
而且这种股权结构，机构手里的筹码太多，公司上市后的减持压力会非常巨大。。
另外公司的招股书里还提到了一个很有意思的点，公司的社保缴纳情况。
在招股书里，公司坦诚，存在没有全员缴纳社保和公积金的情况，并从17年开始逐步规范。但直到18年末，公司仍然有接近600人没有缴纳社保和公积金。根据公司自己的测算，如果补缴15年到18年上半年公司没缴的部分，合计金额超过3000万。以公司基层员工5000不到的月均收入，能拖欠3000万也不容易了。。
对此公司解释说，因为有员工比较重视当期的收入，对缴纳社保和公积金的认识不足，所以自愿放弃，公司贴心地为这部分员工提供了社保补贴和免费宿舍。
小组简单查了一下裁判文书网，就翻到了良品铺子因为社保等问题被告的文件，这个脸打得委实有点突然。。
休闲零食行业小组之前跟大伙仔细聊过，这是一个不太热门的消费行业，大伙买的是业绩确定性和成长，以及未来行业集中度的提升。而三只松鼠和良品铺子这种近几年攻城略地的互联网新贵，是值得大伙细看的。
良品铺子是A股最后一家上市的互联网零食巨头，打新的日子就在眼前，感兴趣的小伙伴可以关注一下。
小组纯研究，利益不相关。股市有风险，投资需谨慎哈~
小伙伴们多探索一下公众号菜单栏，你们买过的课程、财报工具、小组社群，都在那里哦，小姐姐等你来撩~
1）2019年国家医保药品目录正式公布。70个药品通过谈判，加入到了医保报销的行列中来，价格平均降幅高达60.7%。这些都多亏了医保局专家们的“唇枪舌剑”，贴一个谈判的视频，大伙感受一下????：
2）拼多多引发券商分析师口水战。这两天有个挺有意思的事，起因是国盛证券的一位分析师出了一份80多页的研报看空拼多多，题目就是“拼多多（PDD.O）：或火不过三年”，认为拼多多股价未来将有60%左右的下滑空间。国金证券传媒与互联网研究团队公众号随即发布了一篇名为《我不讨厌看空拼多多的人；我讨厌做事不认真的人》的文章，指出“报告对收入增速（减速）的预测是‘拍’出来的：明年下滑33%，后年下滑67%，这样一共下滑100%？嗯，好像作者没学过小学乘法……”
3）阿里巴巴港股涨超5%。重回港股上市的阿里巴巴继续大涨，最后收涨5.59%，股价成功突破200大关。港股的阿里健康也逆市大涨6%多，只有阿里影业今天不仅没涨，还跌了快一个点，市场对阿里系的态度一目了然。都是一个爸爸，阿里影业心里苦啊。。
4）董小姐回应格力奥克斯之争。对之前格力和奥克斯互相举报的事情，董小姐今天在一个大会上表示，“斗”是离不开的，对于劣质的产品不发声就是对市场的不忠诚，格力理所当然要出来“斗”，格力有底气不惧其他企业“揭短”，格力的产品具有良好品质。家电行业今年不平静，董小姐这是要把“斗争”进行到底，净照着奥克斯脸上招呼了。。
5）米其林公布北京2020指南榜单。榜单上最高等级的米其林三星餐厅一家，是新源南路的新荣记，米其林二星餐厅两家，分别为京兆尹和屋里厢，一星餐厅21家，餐盘奖62家。感兴趣的小伙伴可以试一下，估计以后要吃到就不容易了。。
今天红包照旧，66元的大红包和88元的超大红包，都在等着你！只需点击文末“阅读原文”获取红包口令，在公众号菜单栏回复该口令就可以参与抽奖啦！抽奖后，如果要查看其他获奖小伙伴的名单，可以再次点击阅读原文~
另外红包活动重大升级，决定给每天参与互动被翻了评论的读者派发8.88特别幸运包，幸运儿记得第一时间发送评论截图联系小姐姐领取红包，三个号都有哦~领完红包也不要忘记点“在看”哦~
