一个魔咒！ – 搬砖小组

白马还能拿多久？我们可以在历史里寻求一些线索。

回顾历史，无非是看国内市场有过什么样的模式，海外市场有过什么样的经验，归纳风险，演绎路径。有小伙伴说，茅台依然是茅台，A股依然是A股，喝酒吃药就是咱价值投资人心中的信仰，现在因为医药大跌，只剩下喝酒是咱价值投资者的信仰了。

但小组想了想，身边陷于排名压力的公募基金们，相信的可能不是这些东西，几年前干金融，这几年干消费，他们的信仰只有一个——找到最挣钱的板块，然后坚定持有。要知道，以公募基金为代表的机构投资者，最在乎的是规模，规模直接取决于业绩，有好的业绩就有源源不断的申购，而业绩取决于是否配置了风口。现在最流行的风口不就是抱团白马嘛，我们今天就好好说道说道。

小组最近做了不少功课，仔细翻了翻相关的券商报告，精选了其中两篇，一篇是招商证券写的关于四次抱团的历史复盘，另一篇是广发证券周末刚发的漂亮50。先说招商这篇，他们统计06年之后历史上出现的4次大规模抱团，金融一次，消费两次，TMT一次，但都有共同的特点——基本上每次机构抱团都会持续13个季度，直到另一个更挣钱的板块出现。

从06年到现在机构的四次大规模抱团，每次主线逻辑都不一样：

1、2006年1季度到2009年1季度，抱团金融：

金融股业绩增速06-07年翻了一倍，超额收益显著，领涨市场各个板块。见到机会的公募基金迅速调整了持仓。到2006年年底，机构对金融板块的持仓已经到了40%，在随后上证冲击6000点的时候更是飙到了48%，直到消费板块逆袭。

2、2009年3季度到2012年3季度，抱团消费：

09年，食品饮料全年的业绩增速已经悄悄到了88%，打破了这一板块增速稳定的刻板印象。以白酒为代表的消费板块，既有提价的动力，也有了提价的能力，诞生了巨大的业绩弹性。此消彼长之下，机构投资者纷纷弃金融而投消费。直到2012年白酒行业利空突袭，TMT和各种小票开始大行其道。

3、2013年1季度到2016年1季度，抱团TMT：

2013年，移动互联网彻底进入了普通消费者的生活。消费电子、安防、4G时代三驾马车的催化下，一度被抛弃的信息科技板块，业绩迎来了爆发。2013年机构TMT的持仓比例已经迅速涨到了24.4%，开启了一个黄金年代。但紧接着，2016开始的并购重组退潮，商誉减值爆发，TMT类股价崩了2/3的比比皆是。

4、2016年二季度到现在，抱团消费：

TMT雪崩之后，以食品饮料和家电为代表的消费，带着回升的业绩增速重新回到了投资者的视野。一起回来的，还有“消费升级”的概念，消费股的业绩弹性开始恢复。一波浩浩荡荡的白马行情，让茅台这样的巨无霸涨了好几倍，在刚刚过去的2019年上半年，白酒行业指数独领风骚，大涨60%。

抛开现象看本质，筹码一直在那，每次变化的是标签，驱动这一切轮转的是“赚钱-加仓-再赚钱-再加仓”的正反馈循环，直到市场的存量资金基本都被吸引到这个板块，抱团取暖，然后触达流动性的极限，就像幂律模型限制着一切挑战天空的图形。

但从始至终，机构资金抱团的根本目的始终没有改变——找到业绩增速最快、最挣钱的板块，然后坚定持有，直到更挣钱的板块出现。

每一次抱团的持续中，必然会有“假摔”的事情发生。但只要板块业绩增长的逻辑没有被彻底破坏，或是没有另一个更赚钱的板块出现，抱团就不会结束，只会越抱越紧，周五市场的表现已经充分说明了一点——消费仍然是当下市场公认最挣钱的板块。

另一个可供借鉴的历史片段，之前已经写过几次，就是美股70年代走出的“漂亮50”行情。20世纪70年代，在美元危机阴影和消费刺激政策的驱动下，以养老金为主的机构投资者们重拾价值投资理念，拥抱以消费和医疗为代表的大盘蓝筹股，走出了一波漂亮的抱团行情。直到70年代后期，“漂亮50”的估值已经显著高于其他板块，而科技股作为新兴的趋势出现，瓦解了资金的抱团。

从“漂亮50”行情的开始和结束，资金的使命始终没有变——寻找最挣钱的板块。这是“漂亮50”崛起，也是“漂亮50”坠落的根本原因。