涨价的不只是化工

小组在做“利润含金量”那张表格时，还发现了一家很有意思的公司——健友股份。公司的净利润很好，但经营性现金流却很差，小组觉得有点奇怪，就去现金流量表里看了下经营性现金流的细节，发现公司现金流主要都花在囤货上了。这个存货到底怎么回事呢？小组又去翻了资产负债表，发现公司16年来存货暴增。15年还是2亿多，17年直接增加到近13亿，而18年前三季度就已经有了18.04亿。进一步去看存货明显就会发现，其中最主要的原因是原材料增加了很多。

那么这个原材料到底是什么？又为什么会增长那么多呢？

那就要从健友股份这家公司的业务说起了。

健友股份的主营业务是肝素原料、低分子肝素原料及其制剂等肝素产品的研发、生产和销售，大家可能对肝素比较陌生，最早是从肝脏中发现才得了这个名字，在临床上，肝素制剂有抗凝血和抗血栓的作用，主要用于心脑血管疾病和血液透析等疾病的治疗。

整个肝素的产业链分为三部分，上游肝素原材料，中游肝素原料药，和下游肝素制剂。由于肝素分子结构复杂、人工合成难度较大，只能通过从健康生猪的小肠粘膜中提纯，所以猪就成为了这个产业链中最上游的一环。

没想到吧，二师兄除了肉质肥美，还有这等用处。

从猪小肠中提取出来的还只是肝素粗品，需要进一步纯化后才能制成肝素原料药或者低分子肝素原料药，最后再制成肝素制剂，就是最终产品啦。

而且由于我国独特的饮食文化—猪肉大国，这让我们在原材料方面有着天然的优势，很多国家都需要从我国进口肝素原料药来制成肝素制剂。

健友股份的主要产品就是肝素原料药，处于整个产业链的中游。公司存货中大量增加的就是产业链上游的肝素粗品。

这个肝素粗品的价格在11年达到顶峰之后不断下降，16年触底反弹，而健友股份的库存就是在那时候开始暴增。

涨价先囤货，聪明。

为什么涨价呢？肝素粗品是从猪小肠中提取出来的，猪小肠只是猪里面价值很低的一部分，不会因为肝素涨价就特地多杀猪多拿小肠，所以肝素的供给其实缺乏弹性，猪的数量直接影响到肝素粗品的供应量了，如果猪的数量下降导致肝素粗品供不应求，那必然导致肝素粗品价格的上涨，也就是公司采购原材料成本的上升。

所以公司其实也受到猪周期的影响。

自从2018年8月非洲猪瘟在国内爆发后，生猪行业一直在去产能，市场上生猪的供给大幅减少，未来生猪的出栏量还会持续下降。而供给端减少的效应在猪价上已经有所体现，猪价已经开始触底反弹。

如果未来猪的供给量下降、猪价上涨成为趋势，那供给缺乏弹性、需求保持年化11%稳定增长的肝素行业就会迎来涨价趋势。这个行业就看谁囤的货多了。

这个套路小组曾经给大家复盘过，（????公开信息里的二十倍牛股）那只一年涨了20多倍的大牛股—寒锐钴业，也是在钴价大涨之前囤满了原材料，秒杀了同行华友钴业。

小组顺便拉了一下健友股份的竞争对手出来看看。本来肝素原料药的龙头企业是海普瑞，但是海普瑞对原材料价格趋势的研判明显落后健友一拍，11年来价格回落，健友迅速降低存货，海普瑞的存货还在14年达到高点；16年原材料肝素粗品的价格回升，健友迅速囤货，海普瑞从17年才后知后觉地加了点。行业的其他公司更是基本没有对原材料价格进行战略性的处理。对原材料价格走势判断的失误使得老大海普瑞毛利率不断下降，在2016年的时候被健友股份逆势赶超。