当市场开始戒酒

今天市场地震了。

跌停板上趴着的票，不是妖股和垃圾股，是夜空中最亮的星——贵州茅台。明星的陨落，带动了全市场白马股的大地震，那些千股跌停的时候都封不住板的票，今天整整齐齐排列成行。小组半个月前恰好去贵州调研了一圈，茅台是第一站。一路感触良多，液体印钞机背后的秘密，意料之中的大跌，借此机会和大家分享一下。

首先小组要说，茅台和其他爆雷的公司还真不太一样，茅台在A股里，算是一个相对清白的公司了。它的跌停，并不是公司本身的财务瑕疵或者现金流问题带来的。

茅台一直是一个标准的好公司。对不少人来说，茅台就像巴菲特的喜诗糖果，是投资的圣杯，不可亵渎。多少人自诩为价值投资，就是抱团茅台，抱团价值，抱团未来二十年无忧的现金流。毕竟，除了茅台，到底还有哪家公司，能够拥有这样牢不可破的护城河、强势预收的供求关系和简单明了的财务报表？

买茅台的投资人很容易被它看似稳定的现金流麻木，陷入“岁月静好，现世安稳”的甜蜜窝里，从而忽略了行业乃至整体经济的变化。

小组仍然记得，曾经的血制品行业由于政策禁入，里面的几家公司面对极高的行业壁垒和失衡的供需关系，赚得盆满钵满。投资人们相信了这个故事，买入了这些公司，并且沉溺其中。突然，血制品龙头华兰生物的业绩大幅不及预期像一记耳光，扇醒了市场。原来血制品也有供大于求的时候，原来华兰的货也会卖不出去，原来公司的销售能力为0，原来白马，也会失了前蹄。

都是日子太好过了。

茅台是好，但当它满足不了市场对它无限膨胀的期望之时，楼之将塌。这时候，与其用各种经销商预售款理论来搪塞，还不如道一句，最是人心凉薄。大家都知道，公司的盈利和估值就是股价的分子和分母，分子跑得越快越好，而分母当然越低越好。真正的价值投资，不是找到一个大分子即可，因为一个很大的分母可能磨灭你的全部努力。合理的配比，一个不错的分子，市场定价错误却给了一个很低的分母，这可能才是我们的机会，这或许也应该是价值投资真正的含义。

茅台和一众白马股为什么杀跌？一个很重要的原因是，它们的筹码结构仍然是失衡的。茅台的机构持股占比将近80%。外面的世界那么乱，800多家机构在里面抱团取暖

机构的投研实力很强，但是游戏规则决定了他们的短板：一是相对排名机制，做得烂不要紧，有人比我做得更烂就行了。相对排名让机构害怕踏空远胜于亏钱，宁可做错，不可错过，全市场都看好的核心股票，怎么能放过，要是继续这样涨怎么办？二是止损清盘机制，散户是可以死扛的，但是部分公募和几乎所有私募都是有止损和清盘线的，股票大跌可能触发止损和清盘，从而引起大额抛单，继发多米诺骨牌效应。

所以我们制定机构跟随策略的时候也要谨慎，是不是要往人多的地方扎堆？更好的一个选择是，机构首次开始关注，甚至小仓试水的时候，我们也可以跟随关注一下，看看公司和行业是不是发生了什么微妙的变化。

至于人多的地方不去，小组已经给大家整理好了机构持仓比例最高的50支股票（经过市值筛选），拿走不谢

历史上茅台总是比大盘迟钝点，它开始补跌的时候，往往是熊市的尾巴，市场在数月之后便迎来了春天最近很多人在讨论市场是不是见底了，小组在前几天那篇《悄然转向：今年最重磅的政策来了》（见文末链接）留言里曾提到，茅台不跌，市场难稳：

不少朋友问我们原因。

第一，因为大家还拿着它。

市场是残酷的，冲向底部的时候总是伴随着血淋淋的筹码。大家要先卖掉，才能腾出筹码，把市场再慢慢买起来。博弈论在市场参与者上的应用，就是一个相互割韭菜的过程。基金仓位往往是很好的反向指标，基金仓位大幅降低，市场见底。

然而，今年1月底以来市场逐级下台阶，一些没有止损机制的基金想着忍忍就好了，等反应过来的时候，已经深套30%-50%，这时候是剁还是不剁？剁了的话，就怕自己把自己止损在了黎明前，不剁的话，就随波逐流吧。大多数人选择了后者。

到现在为止，基金仓位仍然很高，还没有剁仓

现在，茅台等机构抱团白马股的暴跌，可能预示着血淋淋的筹码被剁出来了。

第二，经济下滑速度最快的时候正在到来。

以前我们说搞基建，酒开路，茅台增速和基建行业的增长趋势高度拟合；这些年来，茅台讲的是中产阶级消费升级的故事，然而大家边际消费能力在下降——毕竟居民杠杆率处于高位，大家手上钱都不多了。但是危即是机，消费是不行了，但是大盘整体反而不破不立。

当经济下滑失速的时候，可能正是利益格局重新分配的时候。现在觉得日子难捱，因为我们正在下滑轨道斜度最陡的一段，过了这一段，最坏的可能就过去了。

这是最坏的时代，这是最好的时代。遥想 09-13 年，创业板刚推出的蜜月期，市场上的成长股都是稀缺标的，一个个被捧着哄着；13-14 年，大蓝筹股价和成交量都很低，机构都看不上它们，一个亿就可以把工农中建打到飞起。而现在，蓝筹估值高高在上，白马成长天雷滚滚，看似我们投资难度变大了，其实是淘沙取金，真正踏实做研究的人的黄金时代来了。