医生没死，市值还能抢救一下吗？
最了解你喜好的人可能不是你自己，而是BAT——百度知道你的搜索偏好，阿里知道你的购物偏好，腾讯直接知道你的七大姑八大姨。大数据时代，数据最值钱，能够通过日常经营累积其有价值的数据，无论用于研发、营销还是业务拓展，都能直击痛点。
有时候大数据的优势展现在你意想不到的地方，比如今天要说的美年健康（002044,SZ），可能是最了解国民健康状况的民企了。美年以遍布祖国大地的体检中心作为医疗第一入口，获取海量的、足以具有统计意义的用户健康数据。通过你的数据和后台数据比对更精确地刻画结论，比如把你定义为糖尿病高危人群给予精准治疗。
所以，美年最新估值高达 75 倍 ，机构投资者长期抱团，2018 年机构投资占流通股比达到全A第 39 名，半年报共有29只基金重仓持有，正是因为它选对了赛道，做的生意远不止体检本身。
民营体检曾经有三大巨头，老大爱康国宾、老二美年健康、老三慈铭体检。美年健康趁着慈铭IPO不利出手收购，磕磕绊绊终于到2017年实现了，并借此一举跃居行业龙头，把曾经的王者爱康国宾甩在身后，还借此搭建出自己的竞争壁垒——大。
大到民营体检的半壁江山都是它的；大到体检数据能够积累到海量从而具备统计意义。只有大，才能承接平安集团和富士康这种跨地域定制化的大集团业务；只有大，才能在资金和时间两个维度上建立难以复制的护城河。
资金和时间如何建造壁垒？对于美年健康这种平台型连锁公司而言，需要在各地铺点，建设足够多的体检中心，购买足够多的设备，配备足够多的人，这些需要大把的钱。
体检中心建设好后，又需要运营足够多的时间才能成气候。美年健康的扩张进程中，第一步建设体检中心和第二步培育体检中心都在并购过程中完成了。这样资金和时间两个必要条件就转化成了一个——钱。
美年真有钱，但是这个世界上从来没有白拿的钱。公司每年大把投资，体现在财报上就是投资性现金流的大量流出
2017 年投资净支出 20 亿，公司经营挣的钱还不够投资支出的，得靠融资顶着。
公司的资金压力直接体现在了资产负债率上。这几年，美年的资产负债率一直在上升，截至 2018 年一季度，资产负债率已经达到 47%，扣除商誉我们得到更客观的资产负债率已经达到了 68%
但是这些钱还不够，股东们把自己股票都押进去套现了
美年终于用钱打下了民营体检的半壁江山，但是打江山易守江山难。大量并购留下的后遗症之一便是过高的商誉，光17年收购慈铭形成的商誉就高达 28.6 亿
商誉是什么？一家公司只有 100 万资产，但你花 150 万买下来了，多付的 50 万总要找地方记账吧？这个就放在商誉里头。
所以商誉这东西，看不见摸不着，并购的时候你觉得这个标的越值钱，它就越多，直到有一天发现它不值这个钱了，这些商誉就要从账上一笔勾销（计提损失），白白折损的大量资产和利润只能看作当年脑子里进的水了。
美年账上 40 亿的商誉就是高悬在公司头顶的达摩克里斯之剑，至今从未计提过减值准备，大概是公司觉得并购的时候多花的钱仍然花得很值。而这些都是公司真金白银的利润，每年还要达成一定的业绩承诺，只要有一环没接上，巨额的商誉就面临减值，给公司的资产和利润带来重创。
2015 年美年健康的体检中心数量是“超过 100 家”，到了 2017 年，这个数据则飙升到了“布局 400 余家体检中心”，飞速的扩张速度，人员配备和管理运营能不能跟上值得密切关注。
直到这次舆论事件爆发，医生虽然确实没死，但美年经问询后还是发布公告，承认有部分执业医师没有完成注册，这个打脸来的实在有些快，毕竟昨天才公告没问题
美年的财务数据上还有一个特别有意思的事。公司合并报表里净利润逐年递增的同时，归属于母公司的净利润占全部净利润的比重却逐年下降
因为公司在意规模远胜过利润，子公司拿到 50% 以上的股份就可以并入报表了，利润就可以写成自己的了。美年有大量子公司控股比例刚好是 51%，多一点点都不肯。为什么？有多买这点股份的钱还不如先拿去扩张。
另外，公司参与一家上市公司通常都是先参股再控股，因为参股子公司亏了也不用怕，美年的报表里体现不出来，到时候找机会再处理掉。赚钱了就再花钱增持股份，控股后就可以把利润并进来了。
不过增持当然要再多花钱了，然后又是大把的商誉，真是让人黯然神伤。
美年在审计机构上也是挑花了眼。瑞华会计师事务所是老伙计了，2017 年 3 月刚合作完，4 月就发公告赶走了，结识了新欢天健，分手理由只有“合同到期”四个字。11月发现，新不如旧，又把瑞华追回来了。美年和审计机构的分分合合确实耐人寻味，毕竟审计这行不仅是门科学，也是门艺术呐。
总结一下，美年健康做的是大生意，市场广阔、想象空间很大，但是规模是其重要的护城河。并购和扩大规模的同时，资金、商誉、人员、管理和运营等能不能跟上，是值得我们重点关注的。现在爆出来的舆情，对于公司估值的负面影响非常明显，机构抱团的票，人心一散就不好做，尤其是公司股票质押这么高的情况下。股市有风险，投资需谨慎。以上分析仅从财务视角解读，不构成投资建议。
