六十岁创业能成功吗？

Q：A股现在年龄最高的董事长是谁？

桃李不言，下自成蹊，面包做出来的大生意，最近的大牛股桃李面包就是我们今天的主题。其实小伙伴们咨询这个公司比较多，小组一直在想从哪个角度来写。就从 A 股最高龄董事长开始，写写这个典型家族企业的故事。比起老人家的健康状况，市场更关心股权问题——这家人的持股比例实在太高了

2017 年，吴志刚一家作为一致行动人，实际持股比例高达 74%，这还是特意募资后稀释了的，上市之前他们的持股比例更是有 86.51%。家族持股比例如此之高，在 A 股中并不常见，不过这和桃李面包的成长历程关系密切。

桃李面包的前身是成立于 1997 年的沈阳市桃李食品有限公司，发起人就是父亲吴志刚（60%）和次子吴学群（40%），创业时已经 60 岁了。到了 2007 年整改为现在的桃李面包，还是由父亲和次子发起，持股比例分别为 55% 和 45%，就连后续的几次增资也基本都是在家族和公司内部完成的上图只有黄圈不是家族持有的股权，所以桃李面包上市前后，市场一片质疑之声，就是在担心实控人的持股比例过高，可能会侵犯中小股东的利益。但就是在这样的质疑声中，桃李面包从东北的小面包厂一路走到市值 279 亿的上市公司，20 多年来专注做面包，和涪陵榨菜、海天味业这些低消费的公司一样，去年的股价表现非常显眼

除了家族的持股和任职问题，市场还有一个疑问：桃李面包根本不差钱，为什么要融资？

差不差钱我们来看具体数据：

公司的资产结构非常简单，而且质地非常优秀桃李面包的账上有 13.6 亿的货币资金，没有有息负债，资产负债率只有 10.5%（常年如此）。

公司的现金流也比较优质

如果有朋友忘记了现金流怎么看，欢迎复习：

摸鱼闲谈 | 我挣了钱，可是我拿不到

抛去浓厚的家族色彩，如果要用一个词形容桃李面包的经营，我们会选朴素这个词。口感朴素、包装朴素、极少宣传，就连毛利率在行业中的表现也非常朴素桃李面包的毛利率在同行里基本处于垫底状态，而且这些年来非常平稳。但当我们把目光放在净利率上，桃李面包一下就突出了净利率水平很稳定，属于行业中上游水平，而且这些年来波动极小。这么朴素的净利率和毛利率，其实取决于公司的经营模式。

国内的面包行业主要有两种经营方式：“中央工厂+批发”和“连锁门店”。桃李面包和好利来是这两种模式的典型代表。

工厂+批发模式突出的就是一个朴素，附加值低，毛利率低，但是费用控制得好，所以净利率高。桃李面包的目标就是满足大家最基本的饱腹需求，做好基本款。把重心放在各大超市和便利店上，不在门店和销售人员上花钱。所以公司的费用率控制得不错

三项费用里最主要就是销售费用，但这次销售费用里占比最高的不是推广费，而是非常有行业特色的配送费桃李面包 98% 的营收都是靠面包及糕点撑起来的，而且公司的面包大部分又是号称无添加（没有防腐剂），因此保质期很短，只有 3 – 6 天，对存储和配送的要求比较高。

正是因为主营产品的特点，桃李面包的存货周转是同行业里最快的，不过不快也不行

公司的周转虽然要 13 天，但存货的构成大部分都是原材料，所以单看数据问题不大。

尽管公司的周转很快，在配送上也花了不少钱，但每年还是有质量问题曝光

桃李面包的特色就是面包占据了主导地位，产品非常朴素。比起好利来、克里斯汀、面包新语这些种类多样的连锁面包店，桃李面包的产品种类非常单一。 2017 年花在研发上的钱只有 507.9 万。开发出新产品后由市场选择淘汰，哪些产品销量不好就从线上切掉，这也导致桃李面包的主要产品常年未变

总结下：桃李面包是个优质的消费股，这点投资者们已经用脚投票了，高高在上的股价和估值就是明证。

但小组的系统还是发现了部分财务不自然的地方，不过放在行业中横向比较后，异常并不突出。需要关注的会计科目主要是这两年的固定资产购建以及2015年的营业成本与经营活动现金流出数据，数字的差值范围在可以承受的范围内，对于今天的业务来说并没有大碍。

财务上白璧微瑕，桃李的防腐剂风波也没有影响到公司的快速发展，好的公司特征都是比较相似的，需要注意的就是目前较高的估值，利益不相关，投资需谨慎。