恒瑞医药 | 救命药的第一颗，价值50亿美元

后台有很多小伙伴问恒瑞医药（600276.SH），正好赶上《我不是药神》刷屏，跟大家聊一聊这个大牛股。其实医药公司为什么厉害，在电影里讲的挺清楚，像格列卫这样的救命药也一直都是伦理学关注的热点问题。

用钱买命的时候，才发现钱真少，药真贵。感冒药卖 2w 块，你会骂一句“神经病”然后选择不吃药扛过去。但是万一得了白血病，只有一种 2w 块的药可以救命，你怎么办？

然后大家说医药公司王八蛋，救命的药怎么可以卖这么贵，为什么不给别人仿制的机会？医药公司说我当初研制格列卫花了 14 亿美金，整整 41 年，要是随便什么人都能拿走配方那我以后不干了。

瑞士诺华用巨额的研发费用和漫长的研发周期换来了白血病神药，并因此获得专利保护。

关于药企的研发投入，有一句找不到出处的话概括的很好:

“一颗药成本只要5美分，但为什么要卖500美元？”

“因为那是第二颗，第一颗的成本是50亿美元。”

医药企业的研发意味着大量资金的投入、漫长的研发过程和研发失败的可能性，而A 股医药板块中最舍得在研发上砸钱的就是恒瑞医药和复星医药（600196.SH）

作为药企研发龙头，恒瑞医药的资产结构还是比较健康的公司没有有息负债，资产负债率只有 11.6%。账面上有 42.7 亿的货币资金，近 10 亿的银行承兑汇票（约等于现金），而且在其他流动资产里还塞了 45.5 亿的定期理财，光这些就98.2亿了，占了总资产的54%。换句话说，恒瑞账上的现金超过了总资产的一半。

作为一家医药公司，恒瑞在研发上除了砸钱，还配备了很多高学历人才，其中包括198名博士

有钱有人，这是研发的基础，而且公司的投入也在专利上有所体现：近年来，公司共申请了 500 余项发明，有 17 个正在临床开发的创新药，自行研制的艾瑞昔布和阿帕替尼已经获批上市，技术创新能力在国内是上游水平。

那么问题就来了，这些最能体现公司研发水平和竞争力的专利都放在哪儿了？报告期内，复星医药的无形资产有 81.6 亿，其中 36 亿都记在了专利上，但恒瑞的无形资产只有 2.8 亿，这么大的研发投入都放哪儿了？

其实关于研发投入的最终去向，一般有两种：一是根据成果转化成无形资产，我们一般说这是研发支出资本化了；二是挂到管理费用下面，也就是研发支出费用化了。

挺好理解的，研发支出变成自己的资产了，所以叫资本化；研发支出变成管理费用了，所以叫费用化。

资本化和费用化对公司的净利润是有影响的：公司如果把1亿计入管理费用了，这一年的利润就会相应地减少1亿；如果这1亿计入无形资产了，那公司的总资产就增加了1亿。

所以和复星这么一比，恒瑞的净利润其实被低估了。

报告期内，复星资本化了的研发支出占比是 32.87%，如果按这样倒推恒瑞的话，2017 年恒瑞的净利润可以增加 5 亿，净利润变多了 15%。还是挺厉害的，这也是为什么 159 亿总资产的恒瑞，现在总市值有两千多亿的一个重要原因。

恒瑞是我国创新药的龙头企业，主要产品是抗肿瘤药物、麻醉剂和造影剂，在 2017 年分别贡献了 41.36%，26.02% 和 13.69%的营收，而且公司的毛利率非常高，甩开了复星近三十个点但因为研发都计入管理费用了，所以恒瑞的费用并不低，销售、管理、财务三项费用加起来超过了营业收入的一半，而且管理费用并不是最高的那项支出占比最高的是销售费用，52 亿里有 45.6 亿都用在了市场上，行业里常说研发服务营销，绝非虚言。具体原因不进一步分析了，这个锅不应该是药企背。