躺赢玩家 | 天然气

这几天有一大波冷空气袭击我国，北方的小伙伴已经开着暖气穿着短袖在房间里吃瓜了，但是在南方的小组发现抗寒只能靠抖。去年的冬天，一场大规模的气荒让部分北方地区连暖气的供应都成问题，还因此成就了当时的妖股——贵州燃气。由于取暖的因素，天然气的需求通常在冬季达到高峰。去年华北发生天然气气荒的主要原因是供暖来源的剧变——“煤改气”的超额完成目标大幅提高了天然气的需求，短期天然气供给跟不上，就造成了天然气价格暴涨。当时，为了保证居民用气，工业用途的天然气及生产LNG的液化工厂还被迫限供限产，北方的小伙伴才没冻成北极熊。

其实我国天然气供给的不足是长期存在的一个问题。我国是个多煤少油的地方，煤炭供给太多要行政干预，石油供给不够要依赖进口，而作为首屈一指的清洁能源——天然气我们也供不应求。

以2017年为例，国内天然气生产1487亿立方米，其中大部分由三桶油供应，天然气消耗量为2373亿立方米，国内供给缺口886亿立方米，也就是说生产只能管需求的一半，缺少的这部分要通过进口管道天然气或LNG补充。

并且，经济学原理的价格影响供需在天然气上存在着阻力——天然气的供应由于建设周期较长，并不能在短时间内提高。这种价格调节的障碍造成的结果就是气荒频繁发生、天然气价格暴涨也没有产能可以马上跟上，常常会维持一段时间，并且限制“煤改气”这个清洁能源替代的过程。

去年的大妖股贵州燃气刚上市没多久，就被一阵突如其来的气荒炒翻了3倍。顾名思义，贵州燃气主要负责的是贵州省内的城市燃气运营业务。这类省际燃气公司，主要是城市配送企业，拿牌照经营，所以在自己的销售区域内是垄断的，在产业链中属于下游。

2017年年报显示，贵州燃气虽然营收和利润都保持了较好的增长，但毛利率却有些下滑——对于公司来说，天然气终端价的上涨并没有覆盖成本端价格的上涨，毕竟给老百姓供气取暖还是要考虑大伙的承受能力呢！

那今年贵州燃气的盈利空间还会进一步被压缩吗？

公司一纸公告浇灭了蠢蠢欲动的市场资金——11月27日公司公告，测算了成本端和终端价格的调整幅度，遗憾地告诉大伙，今年下游销售价格的上调还是不能覆盖上游采购成本的上调，咱们今年冬天又没肉吃了。

下游不给力那我们往上看，产业链中游可能有点谱——天然气的长输管道企业往往是市场容易低估的资产。

我们知道，天然气行业分为上游的探勘生产企业、中游的长输管道企业和下游的城市配送企业。上游以中石化中石油等央企为主，也有新奥股份等民企参与，勘探成本相对固定，天然气出厂价与国际能源价格相挂钩，波动剧烈；下游就是前面贵州燃气一类的配送企业，在上游涨价的时候往往自己涨不动，很吃亏；而中游的长输管道，具有明显的公用事业类企业的特征——有大量的固定资产，建成后仅需维护成本，并不太受到天然气价格的影响，在利率下行周期中更具有吸引力。

2016年，发改委计划对天然气产业进行改革，为了实现放开天然气价格使其市场化，同时防止中游企业有垄断优势而胡乱提价，对天然气市场化改革定下了“放开两头，管住中间”的目标：上下游按市场化定价，而中游企业按照“成本+合理收益”来定价——这是比较稳定的现金流业务，说白了就是旱涝保收，铁饭碗一个。

而对于中游企业来说，突破口正是在于持有的长输管道资产。由于长输管道建成后不断地进行折旧，当折旧年限小于管道实际使用年限的时候，相当于公司在财报上已经没有管道成本了，但实际经营中管道仍然正常使用。

说白了，就是公司在无成本运营，躺赢就是这样来的。

以陕天然气为例，2017年年报中，固定资产与在建工程占公司的总资产超过75%，绝大部分是建成与在建的输气管。对于这些输气管，公司的折旧年限仅为20年，而实际使用年限通常为30年以上。也就是说当一部分固定资产折旧完以后，公司便开始某种程度上的“无成本运营”，费用率和盈利能力都会有很大的改观。

那么公司什么时候能够进入这种福利期呢？

已经开始了。陕天然气是95年成立的，97年建成第一根输气管——这根“靖边至西安一线”输气管于1997年投运，在2017年折旧完毕，但是目前仍在服务。公司已经开始享受部分无成本运营福利了。

公司的招股说明书显示，公司08年上市的时候，固定资产整体的成新率是68.31%，以20年折旧年限算，平均相当于公司的固定资产整体还有13.7年的折旧年限。也就是说，如今11年过去了，公司上市时的固定资产，平均来说，大部分会在未来2-3年里折旧完毕，进入福利期。

在摸鱼财报助手里，陕天然气得分还不错，主要提示的风险是偿债指标：

在摸鱼财务助手的提示下，我们把排查财务异常的重点放在了公司的偿债能力上。

对于这种前期固定资产投入巨大的公司来说，通常都是“先举债，再通过缓慢现金流还债”的模式发展的。从公司的现金流状况可以看出，目前经营性现金流入已经可以覆盖投资和利息支出，开始逐渐降低负债率了。说明大规模投资告一段落，负债水平可控——公厕已经建好，就是搬个小椅子在门口收钱了。 

明年1月，卡塔尔就要退出OPEC了。这个退群的同学没有选择在OPEC里默默无闻，转身去拥抱了天然气时代。石油格局已定，油气平衡的时代到来的话，天然气格局还有诸多变数。

论大宗商品，石油已经是玩心跳的波动了，天然气还远在其之上。那个的写书教大家交易期权的James Cordier就因为赌天然气不会大涨任性地卖出了看涨期权，在前段时间北美天然气的暴涨中输掉了本金和希望。

这是一片沃土，你可以在天然气产业链的投资找到自己喜欢的节奏——刺激的波动，或者岁月静好地收房租。

这是一片荒漠，机会只给做好准备的人，即使你身经百战，只要一次疏忽，苍天饶过谁。