伴随着近期光伏板块大涨，这周二隆基股份创出历史新高。同行业的单晶硅供应商除了中环股份还包括上机数控，这家公司质地如何呢？小组今天从财务角度进行观察。
对于公司财报指标，小组首先看到的是一个处于“绿色的”相对安全分数段。
作为行业龙头、公司得到了北上资金的认可，公司财务亮点集中于盈利能力：不仅赚钱能力强，较高的研发投入进一步转化为了业绩增长、收入和利润不断上升，人均利润和ROE均较高。同时，较高的业绩增速触发了“PEG低”标签。
仅关注盈利能力是不够的，更要看现金情况。上机数控一方面在供应链得到了一定支持，销售回款、现金周转都比较快。但另一方面也要看到“风险提示”环节连续提示了预付增长较快、以及经营收现上的短板。
考虑到2020-2021年连续通过可转债、非公开发行募集了36亿，有形资产负债率在21年一季末大约30%、“还债压力小”，因此跳过负债讨论直接进入经营活动。
经营活动的讨论起点是收入结构。分产品来看，2018年以来光伏设备收入和销量均不断下滑，2019年公司通过在包头新设子公司“弘元新材”、建设单晶硅产线，生产硅棒、硅片等产品。到2020年，单晶硅产品贡献了30亿收入中的90%以上。
相关收入转化为现金的情况如何呢？如下图，30亿收入中大约25%转化为应收账款，50%通过“银行承兑汇票背书”（光伏及锂电行业很常见）的方式与供应商结算，其余的才是真金白银的收款。
尽管上图只是一个定性估算方式，从经营净现金构成上看、整体留存的现金确实不算高。
除了应收，预付款项在21年一季度从1.4亿上升到9亿。考虑到上机数控在2020年已经将核心收入转向单晶硅并在21年延续了收入增速，因此21年一季度的预付大概率与硅料有关。
如图所示，相关预付供应商包括协鑫、大全、中能硅业（协鑫旗下）等硅料厂商；结合21年上半年“硅料涨价”的行业背景，公司的经营压力是在加大的。
因此无论从下游客户、上游供应商两个方面看，公司的经营压力是偏大的、现金留存与筹资活动高度相关也印证了这一点。那么单纯看未来成长性和盈利能力方面呢？
上机数控的“起家”产品是高端装备，在单晶硅业务如火如荼的同时也没有忘记碳化硅切片机、半导体晶圆切片机等产品的研发。但考虑到公司收入结构已经由单晶硅占绝对主导，这方面业绩对短期影响将更大。
凭借“平价上网”带来的成本竞争力、BIPV等场景在需求端的拓展，下游组件和电池较为景气、需求不断增加，相关瓶颈可能在产能。根据2020年报披露的数据，上机数控子公司“弘元新材”的实际产能已经接近20GW、远超设计的13GW，在建产能投产后合计将达到30GW，增加50%。
但在行业范围内看，隆基股份的单晶硅产量在2020年达到59GW、根据产能利用率反算的硅片产能大约62GW、组件28GW。
而到21年底隆基计划达成的光是“硅片”产能为105GW并出货80GW、分别同比增长70%和35%，也就是说从产能对比上看隆基很可能继续领跑市场。但在产能利用率上，上机数控可能略胜一筹。
各个行业都有它景气下降的时候，当收入增速开始放缓，大家的关注点将会转向经营收现能力、资本开支能否削减以及分红多少等“如何回报长期股东”的问题。公司在销售收现方面的能力将发生怎样变化？在这方面不可不提前做研判。
上机数控的摸鱼财报助手打分是83分，财务标签和风险提示可以点击下图查看：
