食品龙头观察！
今年市场最大的意外，应该是曾被誉为YYDS的消费赛道持续被锤，力度和持久性都大超预期。不过9月开始，大节小节、还有各种购物节都要密集刷存在了，对跌过头和跌到位的消费股也该开始研究起来啦，今天小组就和大家一起看看从高位几近腰斩的安井食品，看看消费类公司应该怎么分析。
打开财报助手，可以先下拉到“市场地位”看下公司概况，快速了解一家公司是干啥的；点击“产品可比”，还能从产品角度精准找到同行。从这里我们发现，安井食品是家速冻食品生产商，产品包括冻鱼糜、冻肉、冻米面等等，这个描述一看就跟火锅配菜、饺子或者预制菜等等非常匹配，那么这种食品加工型业务一般具有较强的季节波动性。
继续看公司的业务，公司自己披露的业务切分还是非常明确的，分为三大主要产品线。按各自销售贡献，速冻鱼糜制品约占40%、速冻肉制品和速冻面米制品各占25%左右，而从18年开始新增的“菜肴制品”其实就是预制菜，收入大概占比10%左右，仍属于发育中的“小支线”，因此我们更关注前三大主要产品的情况。
如下面三图所示，三大主要产品各自的整体收入增速（紫线）、销量增速（红线）、单位收入增速（青线），可以发现主要收入贡献的速冻鱼糜制品更多依靠“涨价”带动增长；而速冻肉制品和速冻面米制品的收入增长更多与销量增长有关。
了解了业务切分的情况后，对于业务和业绩的理解，一定要看到既看细分也看整体。从下图来看，我们发现公司整体的毛利率非常稳定（红线），就是维持在23%左右；20年H1的波动主要是由于疫情导致一个小幅的冲高，但之后也逐渐回到正常水准了；另外红线的调整毛利率主要是20年开始新收入准则实施，与合同履约相关的运费成本从销售费用重分类到营业成本，食品加工型公司本身的毛利率就不算高，运费的影响还是重要的，因此一定要看还原统一口径的毛利率哦~不然就要被表面数据误导了。
然后从年报中了解到，公司的销售模式主要以经销商为主，这意味着销售费用会有一定的规模效应，比如销售人员成本、折旧摊销等，这些占销售费用40%左右，因此能看到上图紫线的销售费用率是慢慢下降的；同时我们从财报助手中也可以观察到，期间费用率对业绩是有限度的正面贡献（右下图）；还有，以下图左侧扣非净利润占利润比例来看，业绩主体就是扣非净利润了；那么我们关注的业绩增长性，更多来自收入增长的驱动。
从上面几段的分析，我们将公司利润表做了提炼：作为消费股，支撑公司的估值的重要因素是业绩的增长；而从财报助手的估值分位来看（下图），虽然公司股价已经相较高位腰斩，但也没算特别便宜；而对于安井食品这个特定公司，扣非净利润占净利润主体构成、期间费用率稳中有降、毛利率又非常稳定，那么业绩的主要驱动力就归结到销售收入的增长上了；通过业务细分对收入贡献的拆解，我们最终将业绩成长性的观察，聚焦到公司的三大主要产品中，速冻肉制品和速动面米制品是否能在下半年放量、以及速动鱼糜制品能否在下半年保持提价。
了解了这些情况后，我们再来整体看看公司在财报助手上的标签画像，发现公司无论是亮点或者风险，触发的标签数量都不算多，而且很快就能锁定关注点：经营负债多、存货多、预付增长、收入的持续增长性以及单季度经营现金流情况。
在刚才的分析中，我们已经知道公司从事的业务有强季节波动性，这种业务的季节性波动也在资产负债表科目上有所体现，比如下图的存货（红色块）和应付（青线）。但从半年报的边际变化上看，存货保持高增长，而应付账款则有所下降（相当于跟供应商结账），叠加在一起必然会导致对账面资金边际净消耗，因此在财报助手中也触发了“经营资金恶化”的标签，不过这种应该属于暂时性问题，需要保持关注这种资金净消耗，是否会随着下半年存货的销售而缓解。
除此之外，我们还可以整体看看资产负债表的主要扩表因素。从下图可以发现，资产的扩张大致可以分为三个方向：
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经营性资产（下图红色的存货）；
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蓝色的综合资金（包括货币资金、其他流动资产和交易性金融资产中的理财产品）；和
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生产性资产（青色的固定资产和紫色的在建工程）；其中生产性资产的稳步扩张代表产能的逐步提升，看明细主要就是机器设备和代表厂房之类的房屋建筑物扩张。
而资源侧也可以大致分为三个方向：
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经营性负债（包括下图红色的供应商应付和灰色的客户预收）；
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湖蓝色的留存收益（用于扩大再生产的盈利沉淀账面的扩张）；和
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融资性投入（包括股本、资本公积、可转债等）。
于是我们将公司的“投入—产出”关系粗略的匹配为以下三对：
这样看起来，公司的“资源—资产”的匹配关系还算中规中矩。以小组对财报的一贯偏好，资产负债表上的花样是越少越好，不然心思都花在“让人看不懂”上，可就麻烦啦~
最后总结一下，我们对安井食品的几个分析要点，首先业绩主要驱动力是下半年三大产品线收入，尤其是四季度能否在两个产品放量、一个产品提价；其次对于半年报中，资产负债表中出现的存货增长和经营性应付的脱钩，造成对账面资金的边际净损耗，需要保持关注是否会随着下半年存货的销售而缓解。
安井食品财报助手打分是83分，财务标签和风险提示可以点击下图查看：
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