食品龙头观察!
今年市场最大的意外,应该是曾被誉为YYDS的消费赛道持续被锤,力度和持久性都大超预期。不过9月开始,大节小节、还有各种购物节都要密集刷存在了,对跌过头和跌到位的消费股也该开始研究起来啦,今天小组就和大家一起看看从高位几近腰斩的安井食品,看看消费类公司应该怎么分析。
打开财报助手,可以先下拉到“市场地位”看下公司概况,快速了解一家公司是干啥的;点击“产品可比”,还能从产品角度精准找到同行。从这里我们发现,安井食品是家速冻食品生产商,产品包括冻鱼糜、冻肉、冻米面等等,这个描述一看就跟火锅配菜、饺子或者预制菜等等非常匹配,那么这种食品加工型业务一般具有较强的季节波动性。
继续看公司的业务,公司自己披露的业务切分还是非常明确的,分为三大主要产品线。按各自销售贡献,速冻鱼糜制品约占40%、速冻肉制品和速冻面米制品各占25%左右,而从18年开始新增的“菜肴制品”其实就是预制菜,收入大概占比10%左右,仍属于发育中的“小支线”,因此我们更关注前三大主要产品的情况。
如下面三图所示,三大主要产品各自的整体收入增速(紫线)、销量增速(红线)、单位收入增速(青线),可以发现主要收入贡献的速冻鱼糜制品更多依靠“涨价”带动增长;而速冻肉制品和速冻面米制品的收入增长更多与销量增长有关。
了解了业务切分的情况后,对于业务和业绩的理解,一定要看到既看细分也看整体。从下图来看,我们发现公司整体的毛利率非常稳定(红线),就是维持在23%左右;20年H1的波动主要是由于疫情导致一个小幅的冲高,但之后也逐渐回到正常水准了;另外红线的调整毛利率主要是20年开始新收入准则实施,与合同履约相关的运费成本从销售费用重分类到营业成本,食品加工型公司本身的毛利率就不算高,运费的影响还是重要的,因此一定要看还原统一口径的毛利率哦~不然就要被表面数据误导了。
然后从年报中了解到,公司的销售模式主要以经销商为主,这意味着销售费用会有一定的规模效应,比如销售人员成本、折旧摊销等,这些占销售费用40%左右,因此能看到上图紫线的销售费用率是慢慢下降的;同时我们从财报助手中也可以观察到,期间费用率对业绩是有限度的正面贡献(右下图);还有,以下图左侧扣非净利润占利润比例来看,业绩主体就是扣非净利润了;那么我们关注的业绩增长性,更多来自收入增长的驱动。
从上面几段的分析,我们将公司利润表做了提炼:作为消费股,支撑公司的估值的重要因素是业绩的增长;而从财报助手的估值分位来看(下图),虽然公司股价已经相较高位腰斩,但也没算特别便宜;而对于安井食品这个特定公司,扣非净利润占净利润主体构成、期间费用率稳中有降、毛利率又非常稳定,那么业绩的主要驱动力就归结到销售收入的增长上了;通过业务细分对收入贡献的拆解,我们最终将业绩成长性的观察,聚焦到公司的三大主要产品中,速冻肉制品和速动面米制品是否能在下半年放量、以及速动鱼糜制品能否在下半年保持提价。
了解了这些情况后,我们再来整体看看公司在财报助手上的标签画像,发现公司无论是亮点或者风险,触发的标签数量都不算多,而且很快就能锁定关注点:经营负债多、存货多、预付增长、收入的持续增长性以及单季度经营现金流情况。
在刚才的分析中,我们已经知道公司从事的业务有强季节波动性,这种业务的季节性波动也在资产负债表科目上有所体现,比如下图的存货(红色块)和应付(青线)。但从半年报的边际变化上看,存货保持高增长,而应付账款则有所下降(相当于跟供应商结账),叠加在一起必然会导致对账面资金边际净消耗,因此在财报助手中也触发了“经营资金恶化”的标签,不过这种应该属于暂时性问题,需要保持关注这种资金净消耗,是否会随着下半年存货的销售而缓解。
除此之外,我们还可以整体看看资产负债表的主要扩表因素。从下图可以发现,资产的扩张大致可以分为三个方向:
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经营性资产(下图红色的存货);
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蓝色的综合资金(包括货币资金、其他流动资产和交易性金融资产中的理财产品);和
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生产性资产(青色的固定资产和紫色的在建工程);其中生产性资产的稳步扩张代表产能的逐步提升,看明细主要就是机器设备和代表厂房之类的房屋建筑物扩张。
而资源侧也可以大致分为三个方向:
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经营性负债(包括下图红色的供应商应付和灰色的客户预收);
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湖蓝色的留存收益(用于扩大再生产的盈利沉淀账面的扩张);和
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融资性投入(包括股本、资本公积、可转债等)。
于是我们将公司的“投入—产出”关系粗略的匹配为以下三对:
这样看起来,公司的“资源—资产”的匹配关系还算中规中矩。以小组对财报的一贯偏好,资产负债表上的花样是越少越好,不然心思都花在“让人看不懂”上,可就麻烦啦~
最后总结一下,我们对安井食品的几个分析要点,首先业绩主要驱动力是下半年三大产品线收入,尤其是四季度能否在两个产品放量、一个产品提价;其次对于半年报中,资产负债表中出现的存货增长和经营性应付的脱钩,造成对账面资金的边际净损耗,需要保持关注是否会随着下半年存货的销售而缓解。
安井食品财报助手打分是83分,财务标签和风险提示可以点击下图查看:
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