不少朋友来问小组怎么看汇川技术。作为一家工业机器人领域的公司，公司质地如何呢？
公司作为行业龙头、得到了内资机构+北上资金的双重认可，不仅赚钱能力强，较高的研发投入也保障了收入和利润的持续增长。除此之外，经营现金流情况较佳，足以覆盖资本开支。
而在风险提示一栏，提示我们需要关注的是：商誉减值风险。除商誉之外，公司存货和应收等软资产占比也较高，使得公司触发了“硬资产少”标签。
公司账上的这些资产都是用哪些资源换来的呢？小组对公司资产负债表两侧做了个“资本来源-资产投入”匹配，如下图。
简单来说，右侧资源包括：留存收益、供应商赊购、股东投入、有息负债，被转化为左侧的资产：产能（固定资产及在建工程）、备货（存货）、客户应收款（应收及合同资产）、综合资金（货币资金及理财等）以及对外收购的商誉。
因此，公司质地如何，关键在于考察：资产运用效率、负债清偿风险、以及股东收益情况。基于这三个角度，小组对公司做了简要分析。
首先是资产运营效率。如下图，汇川技术2010年上市，最近十年来的总资产周转天数逐步下降，因此从历史数据上看的公司资产运营效率是在不断上升的。
与此同时，主要资产存货和应收的周转天数从2020年以来也在迅速回落。截至最新一期的存货和应收周转天数均为100天左右。扣除应付和预收后，现金周转天数大约3个月，对制造业企业是一个相对健康的数字。
截至21年一季末资产负债率40%、剔除商誉等缺乏偿债能力资产后负债率45%，其中供应商应付42亿、有息负债余额21亿（1年内到期6亿）。而公司过去12个月的经营活动净现金TTM达到16亿、结余在账面的资金40几亿，偿付能力可以说较为从容。
如下图，公司历史上ROE在2013-2018年以及2020年以来均稳定在15%以上，总资产周转率、权益乘数的上升抵消了扣非净利率不断下滑的影响。
但是总资产周转率、权益乘数不可能“无限制地”上升。同时考虑到汇川技术的收入增长不少来自于对外收购，核心还是要回到盈利能力。
那么，公司2019年扣非净利率“凹下去”的原因是什么呢？
如上表，小组做了一个简单分析、确定了变动最大的2项科目是：营业成本上升4%（毛利率下降4%）、“其他收益”减少2%，公司2019年其他收益最主要变动是“增值税退税”减少。
而公司2020年扣非净利率提升6%，最主要靠的是“研发费用率”下降3%，毛利率仅上升1%、贡献不多。
拆解开后可以发现2019年收购、形成大额商誉的贝思特仅有20%+的毛利率、拖累了整体盈利能力；但可喜的是，其毛利率在2020年上升2.4%，幅度还是比较大的。
三、后续关注什么？收入内生增速、毛利率“是否提升”
（1）从资产运营角度，需要关注收入增长情况。伴随着业务发展、资产规模会自然扩张，收入增速能否跟上资产扩张速度是比较重要的。
并购扩张带来的商誉天生地会拖累总资产周转率，汇川技术在过去几年收购行为较多的同时保持了总资产周转率提升，其实是一个例外。
（2）从盈利能力角度，应关注毛利率的“提升”而不仅是绝对数。
从股价表现上看：对于公司收购贝思特这一拖累整体毛利率的公司，市场反而给予了积极评价。小组尝试从财务角度理解，只能说大家对“贝思特相关产品收入的后续增长更乐观”，基于的是“以量换价”逻辑。从行业角度又该如何理解呢？
首先从行业规模上看，各个国家随着工业化水平提升、自动化技术会逐步成为发展重点，此时工业机器人的需求扩张是一个必然，我国也不例外。但是从研发与投入产出角度来看，在产业发展初期仅有25%左右的毛利率，能否支撑前期投入的收回呢？
考虑到果链上做代工的立讯精密也都有17-22%的毛利率，小组认为这里可能是有些困难的。因此，贝思特的毛利率能否在2020年26.38%基础上进一步上升，则是小组的第二个关注点。
汇川技术的摸鱼财报助手打分是74分，财务标签和风险提示可以点击下方图片查看：
