明星基金抱了个团
“公募一哥”——这个称号下排列着A股市场里一个个传奇的名字。从2006年的大牛市到今天，这把交椅上的明星人物一直是市场关注的焦点。
去年这个噱头是广发基金的刘格菘，可以用异军突起来形容。去年他的三只基金收益超过100%，成为了新的“公募一哥”。到了2020年，关于他的新闻一直不绝于耳，先是新发的基金成为爆款，后来因为管理资金总规模达到了惊人的695.8亿元，成为全市场管理规模最大的主动权益类基金经理，又一次刷屏了金融圈。
成为“公募一哥”就意味着每个跟投资相关的细节，都要被市场放到显微镜下仔细查看。加上资金管理总规模700亿元，配置什么，拿多少，拿多重，就成了一个很重要的问题，有个小伙伴很兴奋的给我发了张图。
图里的十大基本都是一家机构，虽然这公司过去股价表现非常生猛，也有很多传说故事，但是20多倍市净率、无法形容的市盈率，是不是真的值得这么猛的下注呢？
刘格菘今年新发基金的时候，就有人过来问我，他的新基金能不能买？其实这是个没有答案的问题，因为历史只能告诉你一件事，就是他的风格。只有明白了风格，再去匹配市场环境，才知道合不合适。
思路都写在数据里，先看看图：
2013年8月，刘格菘成为中邮核心成长的基金经理，任职约1年，回报率约19%，表现中规中矩，不过当时还是跟邓立新联合管理的基金，市场环境还没到科技股大行其道的时候。
离开中邮后，他来到了融通基金，先后管理了5只产品，雄心勃勃准备大干一番，不过个人的努力始终敌不过历史的进程，有三只产品接手的时间都赶上了2015年牛市的顶点，其中一只在他任职期间亏损了43.5%，另一只亏损了49.5%。
高位进场直接就能看到结局，成年人的世界没有容易二字，基金行业亏钱了就走人是再常见不过的事。那时候的产品业绩压力肯定是非常大的，跟研究能力的关系倒没有特别大，市场不给赚钱的机会，人再牛叉也没用。
之后，刘格菘就来到了他的福地——广发基金，投资经验更丰富了，机会也来了。2019年下半年，市场迎来了科技股的大牛市，刘格菘的产品收益率也大幅爆发，拿下了公募一哥的头衔。今年，刘格菘发行爆款新产品，管理的资金规模不断扩大。
有人觉得刘是成长股、科技股投资大师，有人觉得刘是豪赌科技股，恰好在2019年碰上风口而已。但我关注的要点在于，小资金和大资金的管理差别真的很大，资金规模扩大之后，市场可交易的机会少了非常多，因为自己变成了池子里最大的鱼了。
管理规模急速扩大后，风格和业绩，很难保持一样，持仓特点也会出现变化。我们从数据的角度，看了一下2018年Q4刘的组合，还有2020年Q1刘的组合，按照公募比较经典的PB（市净率）+ROE（净资产收益率）维度，看看刘在规模扩大前后的持仓特点：
这个图的横轴是PB，纵轴ROE(TTM)，蓝点代表2018年四季度持仓，红色的点代表2020年一季度持仓。同一个公司，如果向右移动，意味着有了更高的PB估值，其实就是股价大涨了，向上移动，意味着有了更高的ROE，股东经营回报更高了，经营有改善。
可以看到，刘格菘2018年底的持仓，相对2020Q1的持仓来说，整体分布偏左上角，也就是估值低、ROE高；相对的，新的持仓分布偏右下角，整体估值相对较高。这些一方面是市场整体水位抬升，大家都涨起来了，很难找到低估值的票造成的，另一方面，就是基金经理选了更高估值的新公司。
再来看另一张图：
同样的，蓝色代表2018Q4持仓，红色代表2020Q1持仓，横轴是过去五年的股票估值（PB）分位，位于60%分位就代表比过去五年60%的时间要贵，纵轴是持仓市值。
可以看到，在还没出名的2018年底，刘的重仓股整体分布在左下角，也就是股票估值处在历史相对低位，他的持仓总量也没有那么大。而今年新发了大量基金，2020年第一季度的重仓股很多都已经漂移到了右上角，也就是说，新进来的资金配置股票，不少都落在了估值分位相对较高的位置，并且持仓市值大幅上升，这就是刘老板最新的答卷。
今年以来，刘的业绩中规中矩，在这么大体量的基金里，已经很不容易了。但是纯从组合持仓的角度来看，公司质地比2018年Q4弱了一些，这有市场的原因，也有规模的原因，高位集中，对于基金经理的挑战是不小的，必须在交易上更谨慎才行。
