搬砖小组

欠了3000万社保。。

零食巨头良品铺子终终终终于要上市了。同为互联网零食三巨头,百草味16年被好想你收购从而变相上市,三只松鼠也成了今年的明星股。而从14年就琢磨着要上市的良品铺子,今天终于过会了,真的是不容易啊。
休闲食品行业小组前几天跟大伙分享过,这是一个小众但是出了不少牛股的行业,不少龙头今年都涨幅巨大。今年上市的三只松鼠,以及今天过会的良品铺子,都是行业里的新贵,值得大伙关注。
小组今天就带大伙一起看看这家起得最早、上市最晚的互联网零食巨头,顺便恭喜一下高瓴张磊张老板又喜提一家上市公司。。

互联网零食电商的风是从12年起来的,最后成就了三家公司——三只松鼠、良品铺子和百草味。
12年第一次参加双十一的三只松鼠单天销量还只有700多万,今年全渠道的销售额已经突破10个亿了,现在是行业绝对的龙头,良品铺子和百草味也分别卖出了5个多亿,是行业的老二老三。
至于这几家公司主营业务是啥,应该也不用小组赘述,瓜子、花生、牛肉干,不行就再来包芒果干和蔓越莓干,基本上都是这一类的东西了。而且因为都走的是贴牌路子,不同品牌的差异度其实很有限,各家公司的专利基本也都落在包装袋上,跟里面的瓜子牛肉啥的倒是没多大关系。
在良品铺子的招股书里,对自己的定位很明确,是一家“品牌运营企业”,做的是货物流通的生意,商业模式里是没有生产这一环的。这也是互联网电商的经典打法,贴牌生产,迅速扩张。
这种商业模式导致了比较鲜明的特点。反映在资产负债表上,就是因为对供应商采取赊购模式和加杠杆扩张的打法,公司的资产负债率要远高于传统同行,前两年长期维持在70%以上。
而IPO融资对良品铺子这样的公司来说,是个很好的选择。除了对股权结构会造成一定影响之外,因为不用还,所以会直接增加公司手头能动用的资金,改善公司的资产负债结构。这大概也是良品铺子心心念着要上市的重要原因了。。

反映在费用端上,就体现为销售费用是当之无愧的大头。公司营收高速增长的同时,销售费用率也一直居高不下,其中促销费用和运杂仓储费用合计占比超过50%,而且一直保持了很高的增速。
良品铺子招股书的数据只更新到了去年的半年报,但看今年公司请吴亦凡和迪丽热巴代言的势头,按市场传出的代言费用,估计没有个3000万是拿不下的。。
就连这次上市募集资金的用途,招股书里也主要提到了营销网络和仓储物流体系的建设。换句话说,是要打更多的广告,建更大的仓库。
这种促销费用花得值不值其实不好说。之前有报道,百草味今年请了易烊千玺当代言人24小时之后,全渠道单日销售额破亿,麻薯、糕点、水果干等产品的销售额环比增加了200%,粉丝效应真的是杠杠的。不过长期的效果如何,还有待商榷。

费用上另外一个比较值得关注的点是良品铺子相对较高的管理费用,这其实也和公司的商业模式息息相关。
大家虽然都是知名的互联网零食巨头,但跟三只松鼠基本纯靠线上销售起家不同,良品铺子其实原来是做线下门店起家的,走的是先线下后线上的路子,这两年线上的营收才逐渐成了大头。公司看起来是个新经济,其实营收很大一部分都来自于另类商超。。
目前良品铺子整体的毛利率水平在30%附近,略高于同期三只松鼠的毛利率。具体拆分来看,线上业务的毛利率整体要稍低一些,只有27%,而线下业务在32%左右,其中又以直营模式的毛利率更高,在50%左右,加盟模式的利率偏低,只有20%多一点,但贡献了更多的收入。
但到了净利率上面,良品铺子因为有大量线下店铺的原因,导致了高昂的人力成本,而三只松鼠主打线上运营,没有这样的烦恼,净利率反而更高????:

线上贴牌+线下加盟的模式导致了一个比较严重的问题——良品铺子对产品质量的控制能力被进一步削弱。
之前证监会对公司招股书的反馈里面,也着重提到了这一问题。良品铺子这几年业务越做越大,17年的营收已经超过54个亿,但随之而来的质量问题也频频出现,好几次还上了质检的黑榜,和公司走高端路线的战略比起来真的是有点违和,不过三只松鼠好像也没好到哪里去。。
监管部门还有一个比较关注的点是公司的股权结构。良品铺子搭上互联网春风的过程中,少不了资本的助力,今日资本和高瓴资本先后入局,使得公司创始人的股权被不断稀释。
公司最新的股权结构中,杨春红、杨银芬等四人共计持有公司46.96%的股票,是良品铺子公司的共同实际控制人。而今日资本和高瓴分别持有公司33.75%和13%的股份,加起来和公司实控人的持股比例基本相当。
就算高瓴和今日资本在业内的名声一向比较好,但这种股权结构真的不太稳定。只要有人能搞定高瓴和今日两家手上的股票,公司到底是谁的,还真不好说。。
而且这种股权结构,机构手里的筹码太多,公司上市后的减持压力会非常巨大。。

另外公司的招股书里还提到了一个很有意思的点,公司的社保缴纳情况。
在招股书里,公司坦诚,存在没有全员缴纳社保和公积金的情况,并从17年开始逐步规范。但直到18年末,公司仍然有接近600人没有缴纳社保和公积金。根据公司自己的测算,如果补缴15年到18年上半年公司没缴的部分,合计金额超过3000万。以公司基层员工5000不到的月均收入,能拖欠3000万也不容易了。。
对此公司解释说,因为有员工比较重视当期的收入,对缴纳社保和公积金的认识不足,所以自愿放弃,公司贴心地为这部分员工提供了社保补贴和免费宿舍。
小组简单查了一下裁判文书网,就翻到了良品铺子因为社保等问题被告的文件,这个脸打得委实有点突然。。

休闲零食行业小组之前跟大伙仔细聊过,这是一个不太热门的消费行业,大伙买的是业绩确定性和成长,以及未来行业集中度的提升。而三只松鼠和良品铺子这种近几年攻城略地的互联网新贵,是值得大伙细看的。
良品铺子是A股最后一家上市的互联网零食巨头,打新的日子就在眼前,感兴趣的小伙伴可以关注一下。
小组纯研究,利益不相关。股市有风险,投资需谨慎哈~
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