每日复盘 | 11月12日投资笔记

指数分析

指数有一点很有意思的现象，在前期N字型反弹的基础上，目前分化严重，创业板指有走小周期5浪上涨的雏形。上证指数则弱势反弹，一派“热闹是他们的，我什么也没有”的惆怅。

政策的友好是这轮反弹的核心驱动逻辑。所以可以看到反馈在指数上，每一次政策大力度，市场都大反弹。政策的连续性，也是促使本轮上涨的关键，管理层并未在喊话后停止行动，虽然政策连续性是双刃剑，在纾解民企的同时金融企业也有苦衷，但终究贯彻的还是非常坚决。代表最广大困难群众的创业板指走势最为强劲，从上周一开始创业板50即跑赢上证50。盘中屡次上演剪刀差式的背离走势。

近期有关市场底滞后于政策底的讨论甚嚣尘上。很多人凭借历史经验认为，市场底一定低于政策底。这个结论肯定是错误的，谁高谁低没有必然。事先预测的意义不大，核心还是跟踪观察企业盈利和流动性的情况。

市场第一个底部往往是流动性底，虽然经济没有触底，企业盈利可能继续恶化，但是人们对悲观预期已经打满，即价格已经充分反映了预期，风险偏好反而改善了。影响它的因素当然也包括政策干预，政策的强力推动反馈在盘面就是流动性，毕竟只有真金白银的砸进市场，才有价格的变化。

第二个底是市场底，即盈利底。经济数据出现好的变化，或企业经营滑落最快的时刻过去（但不一定是季度报表的最差），市场开始普涨。第二个底，也许会因为流动性拐点的提前到来，而高于第一个底，也可能因为市场对于经济改善悲观预期而砸出更深的坑。所以针对政策底和市场底孰高孰低的问题，本质还是判断流动性和企业盈利状况。

行业分析

今天上涨的行业呈现出多元化扩散的态势，资金参与度扩大。

上周市场的主线，机构资金主要在成长方面布局通信的5G和计算机的医疗信息化板块。这两条线在板块热图中曾经重点提及，近期持续大涨；另外一条线则来自科创和壳资源的炒作，市场在政策托底的背景下，风险偏好提升迅速，今天板块继续轮动上涨。

除了前期的热点板块继续发酵以外，涨幅榜也出现了一些底部熟悉的老面孔，他们的共性是今年板块跌幅最大。比如传媒和环保。这两个行业几乎是近几年市场表现最差最烂的行业之二，今天的超跌反弹说明资金预期的变化。

一方面来自政策的暖风，比如对于拖欠民企欠款限期的表态和再融资的修订，对环保等行业现金流的改善普遍比较明显；传媒手游，板块PE中值从年初30x跌至低点15x左右，虽然政策前期一度非常不友好，但估值低了总有资金愿意底部打一把。按照年初至今的跌幅统计，今天涨幅最大的5个行业，有4个是今年跌幅最大的。