宝硕股份 | 新希望系破净券商

现在破净的券商股是真的多，之前说过哈投股份，今天现金型公司轮下来又碰到一个宝硕股份（600155.SH）——货币资金约 51 亿，除去约 35 亿的客户存款，公司还有 16 亿。截至2018年一季报，宝硕股份的净资产约 153 亿，今天（2018 年 6 月 5 日）的总市值是 138 亿，新希望系资产。

就像热血漫主角总会命途多舛，宝硕股份和新希望的邂逅源自前大股东宝硕集团的破产。

2007 年 5 月，原控股股东宝硕集团被保定市中级人民法院裁定宣告破产清算，同年 12 月，宝硕股份向法院提出重整申请。受宝硕集团破产管理人委托，2008 年对宝硕集团所持的公司股权进行拍卖，新希望化工投资有限公司竞买了全部股权，再加上原限售流通股让渡的股份，新希望在重组完毕后共计持有公司 29.85% 的股权，成为宝硕股份控股股东。

宝硕股份早在 2006 年被证监会调查过，但是因为赶上大股东宝硕集团破产，人员离职等原因，一直调查了 8 年才收到《行政处罚决定书》，主要是宝硕集团占用上市公司资金 4.37 亿元未能及时披露、未按规定提供担保等问题，最终对公司处以 60 万元罚款。

不过这个时候大股东早都是新希望了……

看一波实控人

不得不说这个实控人的关系图真的很复杂很少在年报里看到这样的关系图，上一个应该还是联美控股。

而 2008 年的实控关系图还是这样的

新希望的发展可见一斑。在新希望接手宝硕股份的时候，公司的主营还是塑料制品和化工产品，是作为化工产业的重要上市平台被新希望收购的，从股东名字上就能看出来了——新希望化工投资有限公司。

宝硕股份现在的第一大股东还是新希望化工投资有限公司，大股东的主要对外投资也还都是化工类企业，但宝硕股份从 2016 年底开始就已经是一个实打实的券商。

这种事对宝硕股份来说是业务转型，对并购的券商来说就是曲线上市，这次的对象是华创证券。

华创证券是一家全国性的综合金融服务机构，也是首批互联网证券试点券商。根据华创证券年报，经营范围包括证券经纪；证券投资咨询；证券投资基金销售；证券自营；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券资产管理；证券承销与保荐；为期货公司提供中间介绍业务；融资融券；代销金融产品业务。持有相关业务资格共计43个，资质较为齐全。

宝硕股份以发行股份购买资产并募集配套资金的方式从茅台、江苏沙钢、贵州省物资集团等几家公司手中收购了华创证券 95.01% 的股份，成为绝对控股股东。所以你也能在宝硕股份的十大股东里看到这几家公司的名字但因为宝硕股份的实控人还是刘永好，所以这就不是借壳，股票也不会改名字哒

华创证券成立于贵州，在当地的营业网络覆盖面及服务深度远超其他券商，在当地的议价能力较强，佣金收入较高，区域优势非常明显。华创证券研究所研究人员 147  人，投研服务能力较强，承担了国家外汇管理局、证监会等单位的有关研究课题，研究业务在公募基金领域覆盖也非常广泛。

除了证券业务，华创还有控股子公司华创期货开展期货类业务，控股贵州股权金融资产交易中心、贵州白酒交易所等公司，构建起非标准资产业务体系。

这个贵州金交所是经省政府授权、省金融办批准设立并负责监管，为中小微企业提供股权投融资、债权投融资以及符合国家及相关监督管理部门规定的类金融资产交易等综合性融资服务的区域性市场。

白酒交易所这这个比较有特色了，有基酒投融资平台、成品酒投资平台和电子商务平台三大平台，可以实现投资、融资、评级评价、定价、销售、仓储六大功能。跟黄金交易所很像，最后可以提现货，而且还可以竞价，现在酒品交易中就三个产品都是茅台，比较有地方特色哈，而且茅台之前也是华创证券的股东，酒品也可以较长时间存储，所以酒交所的模式理论上来说还是可行的。

宝硕股份收购华创证券之后，主要业务就是证券和塑料管型材，以证券服务业为核心的控股平台，依托华创证券开展证券业务，通过管型材子公司经营塑料管型材。

从主营构成中可以清楚地看出，证券业务贡献了绝大部分的营业收入，证券业务的营收差异不大，证券经纪稍多一点，3.5 亿。

根据wind统计，截至 2017 年 10 月 27 日，华创证券已受理和已反馈的 IPO 项目有 8 家，储备数量在行业中排名靠前，在相似体量的券商中比较有优势。

除了券商，宝硕股份的传统业务也比较有意思。因为公司地处河北保定，传统业务主要覆盖区域为华北地区，雄安新区又刚好在公司隔壁，所以这同时也是一个雄安概念股。

按照近几年财报来看，公司传统业务大部分收入来自华北地区，区域优势明显，新区要建设自然就会对基础材料有需求，宝硕的塑料管型材产品也有一定的知名度和占有率。如果未来对金融服务有相应需求，华创证券也不是没有机会在新区拓展一波业务。

公司还有一家叫做宝硕置业的联营企业，持有 40% 的股权，2013 年宝硕置业及其子公司竞得河北保定市国有建设用地 29 万平方米2013 年年报中也有相应披露土地储备方面的想象空间比较大。

不过股市有风险，投资需谨慎，公司在收购华创证券的产生了高达 36.4 亿的商誉

公司的核心资产就是华创证券，华创证券在开展证券自营业务时，主要投资于债券等固定收益类证券。2017 年的债市不太舒服，整体震荡下行，十年期国债收益率上升约 87 个基点，年末报收 3.88%；中债公司信用类债券净价指数全年下跌 4.6% 左右。虽然自营业务营收还不错，但是毛利确实不怎么好看

现在的证券公司数量也比较多，同质化竞争较为严重。而且商业银行、保险公司和其他非银行金融机构也在向证券公司传统业务领域渗透。未来外资金融机构也可能分一杯羹。

对此，宝硕股份的管理层认为，“华创证券拥有较为齐全的业务资格，各项业务结构优化相互促进，呈现出均衡发展的态势。目前，华创证券围绕服务实体经济加快发展转型，立足贵州、面向全国，以创新为驱动，积极推动业务布局和差异化发展，已形成较强竞争优势。”

不管怎么说，券商的牌照还是很有价值的。华创证券 2017 年营收是 14.45 亿，同时其净资产约为 107 亿，估值约为 200 亿元。加上传统业务，宝硕股份的保守估值应该在 220 亿左右。配合 153 亿的净资产和今天 138 亿的总市值来看，安全边际比较明显。但还应警惕证券行业整体下行、金融监管加强、运营等风险点。

没有筹码的人甚至没有机会 All in or nothing。握好手牌，等待时机。