十三年前的一针狂犬

2005 年 7 月 30 日，山东青州的夏富兴小朋友在吃饭的时候视力忽然急剧降低，几近失明，心急如焚的爸爸妈妈带着小朋友四处奔波治疗。在一年后经北大医院诊断为：狂犬疫苗导致的视神经损害，即视神经萎缩。

时间回溯到小朋友视力急剧下降前，2005 年 6 月 22 日，夏富兴被家里的狗狗咬了脚趾，下午去门诊打了一针狂犬疫苗。

而当初这支疫苗的生产厂商就是长生生物。

为什么狂犬疫苗事件大家反应这么大？记录造假意味着质量控制流程失效了，企业如何在成本和质量之间抉择，消费者是无法知情的。对于一个致死率接近 100% 的传染病来说，疫苗就是天大的事情，如何保证过往生产的疫苗质量也没有任何问题呢？在这样巨大的信息不对称面前，每个人都是弱势群体。

而对于长生生物来说，这次出问题的狂犬疫苗其实是公司的营收支柱

狂苗的批签发量占比很小，却支撑了公司约一半的收入。

2016 年，长生生物所有收入中狂苗贡献大约 50%，毛利超过 50%。2016 年一共批签发了 176 万人份狂苗，这个数字到了 2017 年则上升到 355 万人份。所以公司 2017 年狂苗的收入占比和毛利只可能更高。

根据公司公告，长生生物这次被检出有问题的疫苗还没有在市场上流通，之前生产的所有在有效期内的狂犬疫苗也将被召回。事实上，随着GMP证书被药监局收回，之前已经生产但还未销售的库存疫苗也无法流通。

这就意味着，长生生物的销售和库存这次都遭到了重创。

根据中检院的批签发数据， 2016 年 8 月 18 日之后签发的狂犬疫苗都在有效期内。我们以 2016 年 4 季度到 2018 年 1 季度的营业收入、2018 年 1 季报中尚在的 2.64 亿存货保守估计，长生生物这次要损失近 11.7 亿元，约等于 2 个 2017 年的净利润。

而且由于狂犬疫苗这一块的收入全部被拿掉，即使不算上其他疫苗受到的牵连，公司在未来很长一段时间的收入和利润也要减少一半以上。

我们之前说过辽宁成大，它也有狂犬疫苗，是由旗下的新三板子公司成大生物生产的，这是全球最大的人用狂犬疫苗生产企业，目前在国内的狂苗产销量最高；其次就是长生生物，二者的销量差距这些年在逐步缩小。

2017 年两家公司的利润都出现了快速增长，其实去年整个行业的收入都有大爆发。2016年的山东疫苗事件使得国务院重新修订了《疫苗流通和预防接种管理条例》，规定二类疫苗要通过省级公共资源交易平台采购，不再允许药品批发企业经营疫苗，加强了对疫苗存储运输的监管。

二类疫苗就是大家自费且自愿接种的疫苗，狂犬病疫苗就属于二类疫苗。集中采购则让疫苗公司的销售重心从经销转到了直销上，开始依赖自身的销售队伍和专业化的推广商向机构销售疫苗。

这次政策调整使得上市公司的市场地位，从生产—批发，进化到生产—直销，产品的开票价格几乎翻了个番。由于行业整顿，2016 年的疫苗销量大为减少，到了 2017 年才开始逐渐恢复。

但因为行业整顿，2017 年也清理了不少不合格的疫苗代理销售企业，整个行业的流通环节减少了不说，竞争者也大大减少。

放量、提价、减费，这是行业 2017 年收入和利润大爆发的原因。但要明确的是，这种政策性的利好带来的增速不具有持续性。

经销转直销的销售策略必然会对企业的销售费用产生较大的影响长生生物去年 5.8 亿的销售费用里，有 4.4 亿都是推广服务费，行业的销售费用占比都在去年有了极大的提升。而研发费用占比则是心照不宣根据年报，去年公司研发费用一共 1.22 亿，与此同时账上还趴着 20 个亿的理财产品。

长生生物在小组的财务分析模型中，属于财务报表异常度比较高的公司，应收账款、应付账款、货币资金、购买商品接受劳务支付的现金是需要重点关注的科目，有心的小伙伴可以前后比照琢磨一下

医药板块抱团的态势有所变化，人心思变，情绪退潮的痕迹已经出现，小伙伴们多注意风险。

轻研发重营销，不知不觉中变成银行理财产品大户，这就是现在医药行业的问题。疫苗问题也不是长生生物一家发生过，不少企业都被处罚过，被吊销GMP的企业也有不少。安徽泗县、大连、广西来宾、山西、山东……西安的女病患去打狂犬疫苗，还没等到第五针，就患上狂犬病离开人世。

事关人命，而人命关天。疫苗是现代社会预防和控制传染病最经济、有效的公共卫生干预措施，现在却屡屡因为疫苗造假或存储不当等原因失效。

从 13 年前视力严重受损的小朋友，到打了四针疫苗忽然狂犬病发的富裕白领，再到检查中爆出的生产记录造假。连续的跌停板并不是我们想要的结果，真正的答案在每个人心里。医药企业的估值现在这么高，希望不只是资本市场的一厢情愿。