【复盘牛股之路】基恩士|制造业神话
要问当今日本首富是谁，有相当一部分人会回答说是马云的老朋友孙正义，另一部分对日本比较熟悉的朋友，会说个靠谱点儿的名字，优衣库的老总柳井正。
柳井正算是稳坐日本首富多年了，然而很遗憾，现在打开彭博亿万富翁指数看日本，大家就会发现柳井正已经在疫情的阴影下黯然退位了。今年摘得桂冠的人叫滝（lóng）崎武光，是专攻工厂自动化的基恩士KEYENCE CORP(KYCCF)的创始人。
“基恩士” 这个名字有多让人茫然呢？企业调性跟其创始人滝崎一样，极其低调，日本人自己都没多了解它。但基恩士绝对是货真价实的世界行业巨头：不但高创收、还能连续十年保持30%上下的净利率、并能不停推陈出新，堪称制造业神话。
大家熟知的血压计制造商，欧姆龙虽是它的日本同行，但市值只有它的八分之一。遍观全球工厂自动化行业，恐怕都找不出第二个这么优秀的企业。
基恩士的故事开始于1972年，那时滝崎已经破产过两次，年值27岁的他没有放弃，在第三次挑战创业时，终于遇到了生命中最重要的机会：丰田当时正为板材冲压事故苦恼不已，滝崎站出来提了个方案——用传感器来探测潜在的事故！就这样，传感器成为滝崎公司的专攻，直到今天，基恩士的年报上还写有“没有传感器，就没有自动化流水线”这么一句话。
基恩士靠卖传感器一路做大，业务范围逐渐扩大到各类自动化产品，并在1987年正式上市，1988年就曾经在股价上击败任天堂（当地报纸还专门报道过，见左下图），一度成为日本股价最高的公司。
这还不是最高光的时刻，为了避免过于依赖丰田，滝崎很快就开始放眼全世界，跟着其他日本公司出海，一开始是为他们提供产品，后来干脆自己在世界各地安营扎寨，建起一个无可比拟的制造业帝国。
基恩士2001年起就已经在中国设立了子公司，到2021年，中国和美国已经是它的两个最大海外市场，它在这两个国家的营收各占总营收的10%以上（见下图）。
基恩士的经营宗旨是用最少的资源达成最大的利润，打造高附加值的产品。基于这样的经营理念，它成为了一家无厂公司（fabless），说人话就是外包了绝大部分生产，资产端“很轻”。
公司的大部分资产都是投资资产，如下图所示，流动资产中，有46%的交易性金融资产；非流动资产中长投更是占比93%。
基恩士在全世界都采取直销模式，直接把自家产品卖到客户手中，不让经销商从中赚差价。但这样的服务对其从业人员要求很高，所以基恩士为了招贤纳士，从未在发薪水这件事上吝啬过。
据日本网友估计，日本基恩士从业人员的平均年收可以达到约1700多万日元（约合90万人民币）。基恩士的慷慨，从其报表也能反映出来：所有成本和费用里，最大的开销是以人力成本为主的销售与管理费用（13亿美元，2021年），是它营业成本的1.5倍。
顺便一提，2020年3月至2021年3月（公司的日本2020财年），公司赚得的37%净利润，100%都为归母净利润，再一次充分体现这是一家扎扎实实做生意、并把财富都掌握在自己手中的企业，其核心竞争力、经销能力和管理能力堪称企业中的战斗机。
因为主营业务（机器视觉）和基恩士有所重合，美国的康耐视科技(NASDAQ：CGNX)，经常被拿来与基恩士作比较。然而它在全球的营收总规模上只有8亿美元（2020年），相比之下，基恩士光是在北美的营收就有7亿美元，两者完全不是一个量级。
这里有个细节很有趣，康耐视以前是在爱尔兰组装并发货的，因为它的两大主要市场是美国和欧洲。但从2020年起，它开始在墨西哥设立组装和发货点满足北美客户需求。这也是被基恩士“卷”的，因为基恩士的一大竞争力在于其极快的出货速度（多为当日发货），它在美国设有30多个网点，可以满足全境客户的需求，是不是很有国内快递行业内味儿了。。
通过上面努力的“卷”，康耐视20年在自己北美的主战场，也创出了不俗的销量（约3亿美元），且它的营业模式与基恩士类似，都是把钱花在人身上。看一眼两个公司的费效比（下图），会发现康耐视的数值波动不大，非常稳定；而基恩士在17-19年有一个明显的下降。这是因为基恩士在这两年中扩招了两千多人，意图直指东南亚市场（开始卷到下沉市场了。。）
复盘完行业巨佬们的发迹史，来看看国内的情况。从机器视觉这个行业来看，我国目前已有若干上市公司，如大恒图像、奥普特、天准科技、还有正在上会的凌云光(A04856)等，但体量都太小了。在光源、工业相机、视觉方案等领域，国内公司目前的手段，主要还是发挥我们最擅长的性价比优势（说白了就是价格战），抢夺一部分外国公司垄断的市场（康耐视在20年年报里面也提到，中国最近出现了不少可以和他打价格战的对手）。
比如凌云光，在2020年中国消费电子可配置视觉系统领域市场占有率达到22.4%，算是仅次于基恩士和康耐视的后起之秀。凌云光提到过它近两年的营收提高主要是因为进入“果链”，这既是机遇，也伴随风险（毕竟有前车之鉴的欧菲光）。
像凌云光这样的企业，在赚到钱以后，还是应该学习早期的基恩士，多作创新方面的研发投入（凌云光已经表示募集来的钱会重点投入科技创新领域）、并减少单一依赖性。
最后小结一下，国内机器视觉领域还有很大的发展空间和潜力，国产替代还是要加油吖~
大家的【在看】就是对小组最好的支持！
本资料所引用的观点、分析是其在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，不构成对阅读者的投资建议，也不构成任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件，搬砖小组不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任，市场有风险，投资需谨慎。
