恒立液压：三一“牛鞭效应”带动的上游
对于公司财报质量和基本面，小组首先看到的是一个处于“绿色的”高分段。
作为行业龙头、公司得到了机构和北上资金的认可，公司财务亮点集中于盈利能力：不仅赚钱能力强，较高的研发投入进一步转化为了业绩增长、收入和利润不断上升，人均利润和ROE均较高。同时，较高的业绩增速触发了”PEG低”标签。
除了赚钱能力强，资产周转、现金周转效率均较佳，强劲的经营现金流使得公司足以覆盖投资支出。
“风险提示”一栏的提醒较少，主要是货币资金利用效率以及预付款。
首先看预付。
21年一季度预付款项从1.6亿大幅上升343%达7亿元，其变动原因主要涉及原材料和设备采购。结合2016-2020年“前五大预付对象”可以推测：预付款主要流向了钢铁贸易公司。考虑到二季度以来价格连续大涨，若真是提前采购了大量钢材、这波操作相当有“预见性”。
但是，公司的预付及存货周转期大约110-130天、也就是说原材料价格上涨最迟到今年三四季度就会出现，成本压力是不可忽视的。
其次是货币资金。
小组在这里做了个“资本资产匹配图”，可以很明显看出：近5年的留存收益大部分都转化为货币资金，但也有部分应收，也就是说客户收款质量比较OK。
那么这些客户都是谁呢？尽管公司未披露2020年的前五大客户，我们不难从其他年份推测出2020年的收入大部分来自三一重工、徐工机械、柳工以及卡特彼勒等工程机械企业。
在反映客户收款质量的应收周转上，我们也可以看到应收周转天数在2020年相比2017-2019年进一步下了个“台阶”，国内企业采购的“付款意愿更加爽快了”。
那么恒立液压与下游工程机械客户之间存在哪些联动关系呢？
首先从扣非净利润的波动上看，二者相关性极高、但是“先后关系”并不突出。但若观察毛利率变化，可以很明显看出：三一重工毛利率见底是15Q2、恒立液压是在16 Q3。
从行业上下游的周期性上看、下游三一重工“可能”要比恒立液压提早5个季度，但恒立液压的毛利率波动幅度更大、“牛鞭效应”比较明显。
但是伴随着“工程机械设备”大约十年一次的更新周期进度后半段，恒立液压的业绩增长压力是在增大的。
首先从更为细致的2019年收入结构来看，主打产品“挖掘机专用油缸”的毛利率是最高的、其他产品也与工程机械相关性很高；并且值得留意的是，这一毛利率还是在钢材价格相对不高的时候取得的。因此，即便这些产品例如泵阀、系统及总成的销量上升，反映在业绩上的将会是毛利率下降。
但是留意到液压阀及系统总成（上图-左）的收入增长较快，小组也留意到了业绩增速与之匹配的子公司“恒立液压科技”：2019-2020年年化增速200%。
这家子公司主要经营范围包括“液压阀、液压泵、液压马达、减速机”等零部件产品。尽管该业绩可能来自合并报表内部关联交易的倾斜（2016-2017年该公司合计亏损6000万但2018年一把赚回9000万），“利润增速能连续两年达到200%”是值得进一步挖掘的。
下游客户除了在产品端发力，考虑到公司客户还包括卡特彼勒等境外企业、大洋对岸最近也传出了基建需求方面的刺激。这也将成为后续留意的方向。
综上来看，恒立液压目前面临的挑战可能是钢材成本压力、以及国内工程机械需求能否“保持景气”的困惑；而在机会上一方面是产品端的液压零部件的利润增速、涉及机器人的“减速机”零部件产品，另一方面则是海外基建需求的扩张。这几个方面将成为小组后续追踪的抓手。
恒立液压的摸鱼财报助手打分是95分，财务标签和风险提示可以点击下图查看：
