真的这么差？！

债市的定价机制大家应该了解，核心就是基于收益率，原则上收益率越低，债券价格就越高。

比如最近长端收益率连续下行，十年期和三十年期国债收益率分别历史性的跌至1.7%和1.95%，那么对应债券的价格也是迭创历史新高。

背后的逻辑是，市场收益率越低，那么既定票面利率的债券就越有价值。

债券收益率取决于很多因素，但长端很大程度上受到经济预期的影响，简言之，市场预期未来的经济越繁荣，那么收益率就会越高，这隐含了资金未来的使用成本，因为经济繁荣环境下的投资潜在回报高，那么锁定到债券的钱，要求回报率自然也要提高。

所以不难推断，最近债券市场的加速上行，除了定价后面宽松的货币环境外，更多还是在担忧经济的前景，或者说基于经济前景的不明朗在大做文章。

上周的工作会议平稳落地，被当作是低于预期，这算是文章一；周末公布的金融数据以及昨天公布的经济数据喜忧参半(忧的略占上风)，算是文章二。

事实上这也是股市这两天低迷的原因，股债其实是一体两面，当下认准的主要矛盾是类似的。

那数据真有如此不堪吗？我们稍微看下。

a.社零是这次不及预期最多的细分，但其实这和双十一消费前置关系较大，因为活动从10月就开始了。

这里的一个论据是，11月化妆品细分下行的幅度最大，达到-26%，佳琦宝宝大家都懂得。另外服装、办公用品等网购为主的细分也下滑了不少，而依托以旧换新的家电和汽车却在”逆势上行”，分别录得22%和7%的增速。

如果我们把10月11月算平均，社零增速在3.9%，相比过去实则依旧是稳健上行的态势。所以我的疑问在于，这些高预期的数据是咋来的？是只会线性外推的傻，还是故意唱高调的坏？

b.工业增加值表现还不错，一方面抢出口效应依然在，另外内部新质相关的产业也开始崭露头角，机器人、芯片等领域增速都比较靠前。

c.投资增速略低于预期，这里面分三大块——制造业投资、基建投资、房地产投资。

制造业其实还不错，+9.3%还是扛把子的存在，增速靠前的细分要么是新质含量高，要么是出口占比高，和工业增加值的逻辑类似。

比较拖后腿的是基建和地产。前者的乏力是因为财政端资源的倾斜，大量的发债都用于了两新项目和化债，这也是经济结构转型的一种必然，传统基建就是要给新基建让路了。

至于地产，开工作为滞后指标还是偏弱，但亮点在于，量价层面终于回暖。11月地产销售面积同比转正至3.2%，一线城市新建房价格降幅同比收窄至-4.3%。

总体来看，和周末的金融数据类似，有亮点但也有不足，亮点是政策效果的显现，不足是政策未来仍将继续的依据。数据体现的状态其实是符合逻辑的，饭要一口一口吃，病也得慢慢养。迅速的反转要么是回光返照，要么就是打了杜冷丁，宁可不要。

当然了，这可能正是目前A股那些砸盘党和阴阳怪气哥想要的东西吧。。

接下来的政策窗口有几个，明年的两会无疑是最重要的，但此前的深改和财经委会议也值得关注，另外就是零星的地方两会，可以管中窥豹的看下促内需的一系列具体措施。

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昨天盘后又迎来了多部门的集中利好释放，对，又是盘后。。主旨还是承接经济工作会议的精神，披露一些自己日后的工作细节，同时回应市场关心的一些问题，下面我分别列一些重点内容：

1、中Y财办答记者问，回应当前经济热点问题：

• 预计今年经济增长5%左右；

• 财政和货币明年要有更多务实举措；

• 要增强宏观政策取向一致性，避免政策”打架”；

• 明年要在增强消费能力、提升消费意愿上下功夫；

• 明年支持”两新”的超长期特别国债资金将比今年大幅增加；

• “两重”方面，既要强化“硬投资”，也要搞好“软建设”；

• 明年稳步扩大制度型开放，大力提升外贸韧性；

• 稳定民企预期和发展信心，尽最大能力加快偿还企业账款；

• 调减房地产限制性措施，对商品房建设要控增量、优存量、提质量。

总的来看，明年财政、货币两大工具会有更多积极举措，同时针对消费、投资、出口也有对应的刺激政策出台。说白了就是咱们经济的三驾马车一个都不能少，这个定调非常重要，明年肯定要拼命搞经济了。

在这种背景下，稳步复苏是大概率的，大A也有望走出基本面改善的慢牛行情，所以身处当下的震荡市，还是要多些信心，耐心等待更详尽的政策落地。

2、国常会：

• 促进政F投资基金高质量发展，营造鼓励创新、宽容失败的良好氛围；

• 允许地方专项债用于土地储备、支持收购存量商品房用作保障性住房；

• 要优化项目审核和管理机制，适度增加地方自主权和灵活性；

• 要做好明年专项债券发行使用，尽早形成实物工作量；

• 研究推进足球振兴发展相关工作…

灵活和提效是关键词。另外这个级别的会议提足球振兴印象中还是第一次，其实体育是非常大的产业，但国内目前规模偏小，且盈利状态都不算好。顶层重视后，有望迎来新的发展机遇，这也是某种意义上的首发经济。

3、央妈&外汇局：

• 实施好适度宽松的货币政策，适时降准降息；

• 增强外汇市场韧性，稳定市场预期；

• 重点支持科创、绿色发展、提振消费，促进房地产和资本市场平稳发展；

• 以科创企业为重点做好金融五篇大文章；

• 稳步扩大金融市场制度型开放，支持中长期资本入市；

• 支持上海、香港国际金融中心建设。 

这块主要是会议的延续，在”适度宽松”的基调下，明年央妈动作注定不会少。

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