这枪有点狠。。 – 搬砖小组

又有一家中概股被做空了，这次被盯上的是号称“价值零售第一股”的名创优品，做空机构是被称为“杀人鲸”的Blue Orca Capital.

名创优品的发家史堪称扩张神话，2013年成立，2016年进军海外市场，2020年登陆美股，前几天又在港股完成二次上市。根据名创优品的港股招股说明书，截至2021年末，公司在全球已经有超过5000家门店，其中海外累计门店1900家，涉及80多个国家。前段时间安倍遇刺的时候，附近就有一家名创优品的店。

名创优品在国内创业圈子里也算明星企业了，虽然做的是类似一元店的小生意，但是靠着极致性价比、供应链管理、自主创新、产品哲学这些标签，2020年美股上市的时候就获得了很多的关注，网上还有很多把名创优品的商业模式作为成功案例解析的文章。

这次BO在做空报告里列举了名创优品的一系列问题，包括加盟店模式造假、CEO叶国富侵占公司财产、美化财报等等。名创优品回应说做空报告尽扯犊子，公司已经展开调查，不过资本市场很不给面子，昨天美股跌了15%，今天港股跌了11%。看了一下BO的做空报告全文，内容还是很硬的，简单跟大家梳理一下最重要几条线索。

1、加盟店模式造假。

名创优品在一季报里说公司97%门店都是加盟模式，不过杀人鲸找到一篇2019年的国内媒体报道的文章，当时直营和加盟的比例是4:6。为了防止从19年到22年中间发生了巨大变化，BO花了7个月的时间，通过企业注册信息、在线地图、消费者数据，对国内620家门店进行了抽查，最后发现这些门店都不是独立的特许经营，而是大部分都跟高管或者与高管有密切关联的人拥有。

如果事情属实的话，那名创优品所谓的轻资产、周转快、高利润率的特许经营模式就都是假象了，可能就是把收益留在账面上，把重资产（比如一次性重大资本开支、折旧等等）全部移出表外，让财报看起来很漂亮。

2、CEO叶国富侵占公司财产。

BO调查发现，名创优品在美股上市后不久，和CEO叶国富合资成立了一家叫做YGF Investment的BIV架构公司，名创优品实缴3.56亿元，占20%股份，叶国富一分钱没出，占80%股份。到2021年10月，名创优品花6.95亿元买下了叶国富80%的股权，完成了上市公司资产向叶国富的转移，而这些钱大部分都来自于美股IPO以及加盟商的加盟费。

除此之外，原本应属于名创优品产权的多个物业（比如名创优品（肇庆）产业投资有限公司），也没有出现在名创的报表中，而是登记在叶国富的名下。通过特殊的股权架构和不透明的海外司法监管，叶国富不断掏空上市公司资产，装进了自己腰包。

3、业绩在疫情前就已经无以为继，比账面反映的更差。

受yq影响，名创优品的收入大幅缩水，从2018年170亿元人民币的峰值算起，缩水了40%，一方面大规模关店，相比yq之前国内门店关了三分之一；另一方面加盟费和货品保证金也一再缩水，20年分别是8万/75万，21年降到了5万/60万，22年继续下降到2.98万和25万。

除了上面提到的三点，BO在报告后半段还暗戳戳放了一个链接，具体内容没在报告里说，但是我点开链接一看，发现内容比报告还劲爆。

那篇文章质疑名创优品搞大规模扩张的是为了拿加盟商的加盟费，然后把钱投入到旗下匹凸匹产品里面，再拿去开直营店或者对外放贷。靠着名创优品，叶国富设计了一个复杂的资金盘，让客户的钱在搭建的平台上形成一个闭环，赚得是盆满钵溢。

整篇报告看下来，确实扒得很深，也很有说服力，后面看上市公司怎么回应吧，我觉得想要完美解释前因后果是比较难的。这事挺惋惜的，本来挺好的一家中国企业，老老实实经营上市也能赚钱，没想到还是走了弯路，顺带给国人脸上也抹了一把黑，实在太不争气了。

1、医药、白酒赛道今天比较弱，组合里的大摩健康产业（002708）、天弘甄选食品（009875）、招商中证白酒（161725）、中欧医疗健康（003095）预估净值都跌了一个点以上。药明昨天发了中报，增速73%，业绩绝没问题，但还是被砸了5个点，感觉还是流动性弱了点。

2、军工今天比较猛，广发中证军工ETF链接（003017）预估净值涨0.93%。最近军工板块消息比较多，一个是C919完成试飞，一个是问天实验舱发射成功，还有老美又想搞事。中信建投发报告说军工“正处于局部景气向全面景气扩散的关键节点”，首选高景气、次选低估值。

3、农业板块的嘉实农业产业（003634）今天预估净值上涨0.71%。猪肉股经过前期的连续调整，最近两天开始有资金进场做反弹了，像这种长周期向上的行业，跌得多了就有资金敢买，涨多了又有兑现需求，但是重心会不断抬高。

4、吉林敖东周一又增持了480万股的广发证券，持股比例进一步提高。我们之前写过很多广发证券股权纠葛的内容，一场股权争夺大战可能又要打响了。除了这个，中国宝安的股东其实也在打架，可能未来也会有变化。

5、今天医美板块大爆发，涨的都是有正经业务的，没瞎炒概念，上次我们发的信息图里面列举的几个龙头都涨了很多。消息面上，昨天深圳市发布政策明确鼓励医美行业，支持电子类/生物类医疗美容产品。本来大家不敢买医美就是怕监管压力，现在不确定性解除以后，大资金受到号召，胆子立马肥了。

6、中免公布上半年业绩快报，二季度净利润14亿，环比下滑45%。业绩不好，但也算意料之中了，整个二季度海南就没正常运营几天，业绩下滑是必然。从需求上来讲，离岛免税的业务模式是没问题的，中免未来走势的主要矛盾还是后面国内yq的情况。

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