大牛股爆发分歧！

爱尔眼科今天开盘大跌，然后猛烈拉升，收盘的时候涨幅回落不少，日内大涨大跌的走势说明市场分歧不小，这从公司三季报的十大股东变动就能看出来。

知名投资机构在爱尔眼科上做出截然相反的操作。三季报里面，中欧医疗的葛兰在加仓，工银瑞信的赵蓓、广发医疗的吴兴武新进十大流通股东，都是知名基金经理。

“公募一哥”易方达张坤掉出十大流通股东，减持比例不小；高瓴资本减持比例更大，时间的朋友上次在教育股上的逃顶十分精准，这样的大型一级市场机构能收到的信息更为丰富。

我们可以从短期和长期两个角度来看爱尔眼科目前的状况：

短期影响因素主要就是三季度业绩：三季度收入负增长，同比下降3.48%；扣非净利润同比下降5.38%，也是负增长；毛利率和净利率的数据表现还行。

负增长的原因，一方面是去年基数高，去年上半年因为疫情，大量的看病需求被推迟到下半年，所以去年下半年的业绩增长比较好；另一方面是因为今年三季度疫情反复，尤其是7月和8月是爱尔的传统旺季，公司重要的分公司长沙爱尔，当时基本不能营业，影响很大。

长期的影响因素就是公司依靠并购快速发展的模式能否持续。爱尔眼科2009年上市，从2009年到2020年，公司收入上升19倍，扣非净利润上升22倍，上市至今股价涨幅超过30倍，是知名的大牛股。

收入利润高速增长的背后是有资本运作技巧的。2013年以前，爱尔眼科主要以公司新设医院作为主要的扩张方式，但是这样的扩张方式速度较为缓慢。

于是从2014年起，爱尔眼科先后参加设立7家产业并购基金和机构，在这些产业并购基金中，爱尔只需出资10%-20%，由专业机构管理，投资于爱尔眼科的连锁医院。

并购基金旗下的医院先在体外进行培育，医院运营成熟之后再通过募资收购注入上市体系，等于是通过加杠杆提高扩张速度。从2017年开始，并购基金旗下的医院开始并入上市公司报表，成为了上市公司盈利增长的重要因素。

并购需要钱，爱尔眼科的投资活动现金流量净额每年都为负数，从2009年到2020年累计净流出106亿元，同期净利润合计69.4亿元。

净利润不够用，那就从资本市场融资，公司上市后直接融资总计50.2亿元，累计分红是28.7亿元，融资大于分红。

并购带来的还有商誉的增长，公司的商誉从2009年0.05亿元，一路增长到2020年底的38.78亿元，占总资产比例达到25%，这是计提减值后的数字。商誉规模增长最大的两年，是2017年和2020年，分别对应公司两次大规模的收购行为。

现在这个模式遇到些质疑，除了前面说的资金压力、商誉越来越多，还有就是随着上市公司体量变大，并购带来的增速放缓等。不过整体上看，爱尔眼科在体外仍旧培育有大量的医院，2020年初，爱尔眼科上市公司体系内有医院170家，2020年新加入72家，到2020年底，并购基金旗下仍旧在上市公司体外培育有319家。

总的来说，爱尔眼科历史上的增长非常牛，是知名的大牛股，现在短期业绩增长遇到一些波动，120倍的市盈率估值与目前业绩增速相比偏贵，机构投资者分歧巨大。从历史数据来看，四季度不是爱尔眼科净利润的大头，加上十月疫情的影响，最好不要对今年的增速有太高期待。后面关注明年疫情走势，以及公司依靠并购发展的模式能否带来持续利润增长。