积极出海的国货之光
今天是每周六的财务专栏，开始之前先多说一句，财务专栏主要是对公司财报进行观察，不是投资建议，绝对没有明示或者暗示，只是财务分析和探讨，投资者不可能不看财报，但看懂财报只是投资中的一步而已。周六是小组财务专家的舞台，平时会多和大家聊聊产业和市场。
下面进入正题：
对节后没能赶上“联想冲击科创板一日游”吃口热乎瓜，财务小姐姐们心有不甘，这周又去扒科创板项目动态。
在众多招股书中，发现了一个看起来“菜菜的”家伙：上海合合信息科技股份有限公司。同样是节前受理、中金公司保荐，出于好奇就仔细看了下，没想到竟是个王者！
还记得20年1月的时候，特不靠谱同学曾对8个国内软件实施过禁令，除了支付宝、QQ、微信支付和WPS Office这种众所周知的大牌外，还有一个霸气外泄的产品：“扫描全能王”。
同年的6月，印度也以保护国家安全为由，对59款国内应用下黑手，扫描全能王(Camscanner)位列榜中。
然而尴尬的是，海外社交媒体上的网友爆料，今年1月，印度政府工作人员仍在用扫描全能王扫描政府文件，水印那个明晃晃，真是十级打脸了。
这个霸气的扫描全能王是啥来历？它是合合信息的亲儿子。不得不说，大佬也太低调了！怎么给公司取了这么个萌系的名字？
在一次采访中，创始人镇立新倒是解释过：给公司取“合合”二字，主要是因为他相信“商道乃和合之道”。而公司的标识IntSig则来自数学中的求和号∑(大写希腊字母Sigma)，与“合合”有异曲同工之妙。原来是这样，是小编狭隘了……
公司的主营业务为智能文字识别(OCR)业务和商业大数据，覆盖B端和C端。C端以三款app作为拳头产品：扫描全能王、名片全能王和启信宝。B端则面向企业，针对不同场景提供智能解决方案。
从收入结构看，主要贡献来源是C端的智能文字识别业务（扫描全能王和名片全能王），这种收入主要靠app实现，20年起已经占到整体收入60%以上。
从地区分布上看，境外收入和境内收入大约是四六开，而且境外北美地区对整体收入的贡献，到20年已经达到9千万(或15.67%)，表明公司的产品已经在国际市场上打开局面了。
这俩app在国际上也确实赫赫有名。2021年美国权威调查机构Grand View发布全球《OCR市场预测以及趋势》分析报告中，提及全球范围内OCR市场的核心企业，IntSig合合信息赫然在列。
21年还与Gu歌、微软、Zoom还有ADOBE共同成为世界前五大商务效率app，可见用户的喜爱。看看公司高达80%以上的毛利率，让人感慨比起“美帝良心想”，这样的出海公司才是真优秀。
从增长贡献来看，在过去的三年里，公司营收增长率保持在70%左右，其中C端的扫描全能王和名片全能王贡献最大。
而C端的启信宝业务在收入构成上占比不到10%、在收入增速上也出现下滑，启信宝的运营主体，上海生腾数据科技有限公司，目前的净资产都还是负值状态(见下图)。足见“两查一信”(企查查+天眼查)竞争之激烈，公司聪明的选择回避内卷，在海外市场攻城略地还是比较高明的。
有这样的局面，离不开核心技术团队的实力。根据招股书，合合信息的核心技术团队有6人，人人专利大牛。
截至一季度末，公司共计拥有专利111项。创始人镇立新更是中科院博士出身，师从院士戴汝为，主攻模式识别与人工智能，奠定了合合信息的智能文字识别的核心技术基石。
本次上市募集的14.9亿元的资金，也将全部用于技术研发升级，在“含科量”这一块可谓是诚意满满。
高科技公司烧钱是常态，合合信息也不例外。公司整体也是从2020年才开始扭亏为盈，那就应该好好来看看公司的成本费用了。
能在20年扭亏，最重要的是成本费用增速低于收入增速。
对于成本，相比营收连续两年70%的增速，成本的逐年增速仅为30%左右，导致毛利率从18年的72%快速攀升至20年的84%。
成本大头是服务器+带宽成本、以及运维员工薪酬，这种偏后台运维的模式有明显规模效应，使得成本增速较收入偏缓。
接着来看看费用。乍一看下图，19年的研发费用和销售费用增长都很显著，其实主要是业务骨干和核心团队的股份支付费用，导致了一次性大幅增长，扣除这种偶发影响后，费用增长趋势还是比较正常的。
公司对销售和研发是两手都抓、两手都硬。研发费率高于同业平均水平（下图），研发费效比由2018年的1.5倍上升至3.4倍，规模效应同样明显。
而销售费用55%-60%都是广宣费用，看下图销售费用率，虽然比不上“老大哥”金山办公，也算是中规中矩。
但小组发现，该项费率在2020年下降较大，除了公司自行解释的投放强度下降的原因外，20年销售端人均成本急剧下降（下表），有没有可能是为了扭亏控制成本而为的呢？
虽然合合信息在20年终于实现了扭亏为盈，扣非归母净利率达到16.7%，但国内市场竞争日益激烈，国际市场因为疫情、地缘等复杂因素又诡谲多变，想要维持营收增长，产品体验持续提升带来的研发费用增加、渠道拓展带来的销售费用增加都是不可避免的，这点想必公司已经做好充分准备去应对，在招股书的特别风险提示中，都有非常全面的阐述。
不过，作为中国第一批跟随智能手机走出国门的移动开发者，小组非常佩服合合信息布局海外市场的眼光和气魄，在10余年的发展中更是凭自己过硬的技术实力，进入全球近200个国家和地区，是真真切切的“国货之光”。
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