巨亏400亿的大牛股，王者归来？
盐湖股份明天恢复上市，这段时间，几乎每天都有朋友来问，盐湖股份到底能不能买？今天就盘一盘。
1）过去：坑过一堆债权人的大牛股
盐湖股份上市能追溯到1997年，股价最高点出现在2008年的大牛市里，从2003年到2008年的高点，公司股价涨幅超过20倍，在当年是名副其实的大牛股。
当年的事太久远，就不仔细聊，从现在的时间点往前看，上一个股价的高点出现在2017年下半年，当时的资本市场是如何看待盐湖股份的呢？
我们可以从券商的研究报告一窥究竟，来看一份2016年8月的研报：
这份研报讲盐湖股份的故事主要是几方面：一是传统钾肥健康发展；二是碳酸锂业务有成长潜力，与比亚迪合作后将新建3万吨产能；三是与百吉瑞新能源公司战略合作，储能业务又将成新亮点；四是金属镁一体化项目进展顺利，其他化工亏损业务逐步剥离。
这些故事后来有很大的变化，一是跟比亚迪合作的3万吨碳酸锂项目，因为锂盐价格周期变化，一直都处于半停工状态，到现在也没有真正的产出东西来；二是金属镁业务投进去几百亿，但年年巨亏；三是化工业务持续拖累公司利润，至于储能业务，完全没消息。
这其中，公司股价在2017年主要是靠着碳酸锂的故事顶起来的，当时除跟比亚迪合作扩产的消息，还有公司子公司蓝科锂业也要扩产碳酸锂，公司股价在2017年创下高点，就一路震荡下跌，最高回撤幅度大约70%，埋进去一批股票投资者。
公司最出名的就是2019年巨亏459亿元，这主要是因为剥离亏损的金属锂业务和化工业务，账面400多个亿的业务，最后打包价30亿卖掉。
在处置掉问题资产后，公司开始处理负债问题，搞债转股，坑过一批债权人。当时盐湖股份申请破产的理由，是一笔400多万元的债务还不上，当时公司还有传统主业钾肥业务，几乎不可能还不上这么一笔钱，债权人看到这个消息的反应，就像那个表情包：技术性破产。
盐湖股份随后拿出重整计划，其中包括债转股方案，10股转增9.5股，转增26.5亿股份，向债权人抵偿337亿元债务，对应股价是13.1元，而公司当时股价在9元附近波动，如果债转股，一把直接亏30%以上。
而且这里面还有个大坑，公司债转股几乎将总股本扩张一倍，但是股价没除权。正常来说，公司市值100亿，总股本2亿，对应股价50块，现在总股本翻一倍，股价不变，大家可以品一品，到底亏多少钱……
如果不接受债转股，按对应债权金额的60%-100%在2-5年内分期偿还，更直接的说，如果债权人愿意再把钱借给公司两年，到时候公司就还你60%，如果愿意继续借五年，就还你100%……这个方案在当时可是把债权人坑惨。
2）现在：盐湖提锂龙头重回资本市场
公司在剥离亏损资产和债转股以后，经营状况大幅改善，传统钾肥业务是公司的现金流业务，公司氯化钾年产能占国内总产能近六成，是国内最大生产商，生产成本优势领先。
业务上的大变化是碳酸锂，一方面，因为下游新能车电池需求快速扩张，带动碳酸锂价格猛涨，碳酸锂价格从去年下半年的4万，一路涨到现在的9万附近；另一方面，子公司蓝科锂业的碳酸锂产能终于扩张出来，从1万吨/年，上升到3万吨/年，公司碳酸锂业务量价齐升。
公司预告上半年净利润为20亿元到22亿元，同比增长45%到59%。我们做个简单的推算，根据科达制造披露的数据，蓝科锂业4月份开始产能释放，碳酸锂日产量达到100吨，前面大约40吨 ，综合假设上半年碳酸锂出货量1万吨，销售均价7.5万/吨-9万元/吨，盐湖股份持有蓝科锂业51%股份，蓝科锂业的成本大概是3.5万元/吨，以销售价格均价下限来保守估算，扣除掉其它的费用，上半年锂盐业务对应归母净利润大约2亿，全年4亿元，对比锂矿公司估值中位数PE 91倍，锂盐业务估值364亿元，未来的扩产增长和提价预期已经包含在现在的估值里。
公司半年度净利润上限22亿元，扣除锂盐业务净利润，钾肥业务半年净利润20亿元，全年40亿，对比国际钾肥龙头公司估值 PE 20倍，钾肥业务估值为800亿元。
综合起来，公司当前的估值中枢大概是在1164亿元左右，对应股价为21.4元，公司停牌前股价才8块多，对应的涨幅大约是142%。当然这个是特别不正式的估算，就是给大家理一理盐湖现在的情况，现在市场对锂的情绪这么火爆，盐湖上市后超预期也是有可能的。
3）将来：一步到位 or 持续有机会？
盐湖股份恢复上市的情况十分特殊，可以类比的案例极少，如果纯从板块热度和情绪的角度来理解，有几个历史案例可以看看：
①长航油运（招商南油）：当年从地底下爬上来的不死凤凰，因为总舵主有持仓，在市场里知名度很高，不过相对盐湖股份来说，市值偏小。招商南油恢复上市首日大涨，然后持续下跌，跌到位后又开启一波翻倍上涨。
②中国中车：两车合并当年的市场热度比现在的锂矿还要高，市值相对有参考性，公司复牌后N个涨停板，开板后仍旧走出一段机会，后面则是引发全市场的大牛市，带来巨大的超额收益，后半段的参考价值比较小。
③皇台酒业：跟盐湖股份一样，也是恢复上市，不过恢复上市的理由差别很大，恢复上市几乎是一步涨到位，第一天大涨315%，三天创下高点。
④极度乐观的情况：参考斯达半导/卓胜微上市，上市后十几二十个板，然后行业持续景气，股价持续上涨。
盐湖股份历史上坑过债权人，埋进去不少股票投资者，不少参与其中的人都气得咬牙切齿，想着这回上去狠狠赚一笔，把自己当年在上面失去的钱，再赚回来。关注度这么高的股票，肯定会不少资金想参与其中，干一票。
对大多数人来说，最稳妥的还是等回调后再看。
当年一堆银行作为盐湖股份大债主，因为债转股，纷纷进入公司前十大股东，以前高喊自己被坑惨，现在三十年河东，三十年河西咯，银行们纷纷出来喊：我们也有锂资源！
今天的市场，赛道股回调，低位票反弹。芯片概念受到上周五有关媒体报道的影响——“缺芯”不是“炒芯”的理由，今天被杀的最惨；低位的家电、水泥、养殖、银行、保险、券商、地产等板块有不错的反弹。
极度分化的市场，让不少基金经理满仓了某一个赛道，如果持有这样的基金，面对这种价值型板块反弹的行情，就会感觉很难受。
主动型基金的交易费用比买卖股票高很多，不适合做短线，不合适在不同基金之间频繁切换，这个时候，买入一揽子优质基金的优势就会显现出来，大伙可以参考一下小组的汇智乾坤，这样的FOF产品就是不错的选择。
