海天味业：多关注“在建进度”或“新增产能”
海天味业，作为曾经白马股里的“当红炸子鸡”，站在目前时点来看公司质地如何呢？
首先看到的是公司处于一个“绿色的”高分段，作为财务指标上的行业龙头、公司在持仓上得到了机构投资者和国际资本的认可，亮点集中在“盈利能力”：不仅ROE较高、收入和利润也保持了连续增长，人均创收、人均利润也较多。
在现金和周转方面，公司销售回款、存货周转均较快，对下游客户议价能力较强、利润也源源不断转化为现金，使得不仅经营回款即可覆盖生产线再投资需求，债务保障能力也较好。
而在“风险提示”一栏，除了较高的货币资金余额、小组留意到公司“经营现金流”的问题。
在关键图表一栏，可以看到近两年来公司收入和利润增速相对不高，在利润不断上升的同时、反映净利润现金含量的“经营活动净现金”存在一定季节性波动。
从单季度变动上看，事实上可以看出其经营呈现明显季节性波动：海天味业的存货、预收、销售收现在历年Q4冲高、而单季度收入高点在Q1。考虑到客户主要是经销商、且前五大客户较为分散，可以理解为“Q4预收经销商并备货、Q1发货并将预收结转收入”。
在产品收入结构上看，各产品毛利率均较高，其中蚝油35-40%、酱油40-50%；另一方面，基于2010年收入计算的年化增长率从2013年以来保持每年15%增长，其中“酱油”增速10-12%、而蚝油保持在20%以上。可见公司在保持高毛利的同时，实现了平稳增长。
可能引发大家关注的是“毛利率出现了下降”。公司根据2020年实行的《新收入准则》，不仅将运费从销售费用调整到营业成本，原本的促销费也被要求冲减营业收入。
基于这个口径，小组根据“销售费用”明细重新绘制了毛利率变动曲线（如下图绿色虚线），可见：即便考虑运费和促销费用的影响，毛利率过去10年不断上升的趋势已经在放缓、并在今年一季度出现了下降的“苗头”。
倘若“毛利率后续持续下降”，公司的收入增速和经营效率的重要性就会上升。
在资本资产结构图上可以看出，历年留存利润均转化为了货币资金及理财、分红率也常年保持在60%以上，主要的经营性资产是存货、以及包括固定资产（主要是机器设备）、在建工程（主要是佛山高明和江苏的扩建项目）以及无形资产（主要是土地使用权）在内的“生产性长期资产”。
倘若公司要转向经营效率驱动，首先要看过去的资产利用效率。
如下图，公司在2014年初上市、基于收入/成本TTM计算的周转天数整体也在不断下降：在存货周转天数保持在1-2个月的同时，长期资产的周转天数到21年一季度亦已经下降到“令人发指”的60天（而平均折旧率7-8%，对应12-15年）。
可见在经营性资产效率这块，海天味业做得相当不错（考虑到公司历史上存在将进度90%+的在建工程“延迟转固”嫌疑，故合并考虑）。
海天味业“目前在建”的项目中完成度普遍较高，进度偏低的是“高明海天扩建二期”。考虑到公司资产周转效率较快、体现出产能供需两旺现象，因此小组会留意关注“包括二期扩建在内的新增产能的进度”，因其是“下游销售情况和管理层对未来供需判断”的综合反映。
综上，小组对海天味业的后续关注点包括：（1）毛利率变动趋势、（2）各产品收入增速（包括相关的客户集中度、预收款变动等），（3）在建工程进度/是否有新建产能计划，新增资本开支是否影响到利润分红率（可能提前修订分红政策）。
海天味业的摸鱼财报助手打分是95分，财务标签和风险提示可以点击下图查看：
