雷也太多了

周末与几个投资圈的人聊历史，大家谈到上轮牛市的一个明星股，农业板块复合肥龙头，转型升级搞渠道建设、农业现代化、农业互联网金融。小组去年底覆盖的这家公司，就是因为几家机构投资者提了需求，当时交流的结论就是预警，今年4月份地雷爆破了，就在5月份写了文章复盘。

5月份发文章的时候号还在，号没了之后，这文章被几家同行疯狂洗稿，但小组5月份的历史文章在其他几个渠道还有，今天就跟大家再扯扯这家化肥明星股——金正大。其实几年之前就有基金经理不看好它的转型，比照的是当年创业板百元股xx农机，核心结论是在农业口干这么高大上的东西，要被现实狠狠的教育，但当时他肯定没有想到这公司惨到需要做假账的地步，这雷也太多了。

出事之前的金正大一直是大伙的心头好，是市场上响当当的明星股。有些公司大伙都知道它是垃圾也就算了，毕竟已经有了踩到垃圾的预期了。但看一看金正大一季报里的前十大流通股东，各种知名内资外资云集，这公司手法高明，把机构大咖们给坑了。

正是因为如此，这样的机构大白马一旦爆出问题，往往给市场的冲击也会更大一点。你一个平时品学兼优的好学生，怎么突然就学坏了呢？所以4月29日年报审计机构出具了保留意见的审计报告后，30日果断巨量跌停，大伙对它很失望，复合肥一哥差评！在小组的摸鱼财报助手里，给这家白马股的分一直不高，之前还有26分，现在就只有5分了。。 

金正大财务报表上的问题，在我们的分析框架中主要是两个角度，专家系统捕捉到存货部分的异常，数据挖掘系统捕捉到生产经营循环的异常，落实在科目上就是预收预付、应收应付、营业收入、存货。

小组分析金正大的时候，首先发现的就是，金正大财务报表不同科目的变动之间存在着一种巧合，并且每过3个季度切换一个核心驱动科目，持续多年，比如预付款项和应付款项，从16年开始的变动就高度同步，无论金额还是趋势，简直是夫唱妇随，并且这种关联性在算法看来是异常的。

不仅如此，金正大在非详细披露期（一、三季度）的预收账款和预付账款的季度性变动非常明显，而两个科目的峰点和谷点非常一致。并且预付账款的增长在最近几期严重脱钩，公司失血。

一般上市公司的报表当中，年报披露的信息最为详细，半年报其次，一季报和三季报相对简略，具体到科目上，应付票据和预付账款这两个科目的披露要求并不细致，所以往往成了上市公司炫耀财技的好地方。

小组之前提过，上市公司为了维持销售收入持续上升的表象，有一个惯用财务套路：就是利用往来科目腾挪资金到体外的“关联方”，然后通过未披露关系的关联方回流资金来“构造”销售，例如通过压货“供应商”来延迟和减少成本、压货“客户”增加收入，这样的做法会同时影响存货、未分配利润等多个科目。

今年4月份公司披露年报，会计师给了非标并提出公司要追认一个重要的关联主体，交易所也追加了问询函，盖子被揭开了。

再说库存。正常来说，一个公司的库存变化应当满足【上期期末库存+当期产量-当期销量=当期期末库存】。但是，小组用金正大提供的库存、产量、销量数据进行核对，发现公司从14至16年期初这段时间内的存货数据对不上，要么是少了，要么就是多了。虽然这个差异值与几百万吨的产量、销量相比不算大，但是差异率一直是我们关注的要点，因为这是财务报表数据质量的直观体现，有差异就应该有解释。

而且从16年开始，公司产品的单价是不断在下降的，产品库存量却越来越高。正常来说，价格下降，库存上升，那么公司的存货卖不出去的风险就会越来越大，对应要计提更多的存货跌价准备。

但是，公司无论是整体的存货跌价准备率、还是库存商品的跌价准备率，却反而计提得越来越少了。如果硬要解释，只能是财务人员“对公司的发展充满了信心”。

除去这两点，金正大的财务上还有一些可以挖掘的地方，比如说货币资金的详情，2018年账上的货币资金，有一部分是受限的，没法直接使用，银行渠道的资金供给质量不高，在一个销售承压的环境中，金正大的现金流质量是容易恶化的。

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金正大曾经被化工研究员捧为明珠，复合肥龙头企业，丰富的产品品类、稳定的盈利能力、积极拓展海外市场、开展农服市场业务、产业链扩张加快……曾经捧得有多高，现在跌的就有多痛，华丽的袍子下面藏着不少虱子。明星公司也会爆雷，多多学习财务知识，才能好好守护自己的钱袋子。

1）海外的风向转的很快，宽松慢慢又回归了视野。在这条主线上，持续关注贵金属，不光是股票，这个应该是作为一个重要的避险工具来配置。

2）东阿阿胶上半年的业绩预告出来了，净利润同比降了75%朝上，12年的业绩连涨被终结了。阿胶跟茅台这种“喝酒吃药”还是不一样的，现在市场对于阿胶的逻辑也在变，以后故事可能要换个方法讲了。

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“在看”的下周抓涨停板！