心情不好的时候,就看看这家公司的报表

最近有小伙伴喊小组研究一个老公司,上海石化,小组不禁想起了徐胖子。2010-2012年微博刚开始交流的时候,化工研究出身的徐胖子,基本面分析的功力很扎实,常年拿中国石化和上海石化说事。

上海石化是老牌国企,代码600688,是中国最大的炼油化工一体化综合性石油化工企业之一,是中国重要的成品油、中间石化产品、合成树脂和合成纤维生产企业,并拥有独立的公用工程、环境保护系统,及海运、内河航运、铁路运输、公路运输配套设施。

在巨型国企里,这些海运、内河航运、铁路、公路的配套设施,往往是被低估的隐蔽资产。因为本身不容易审批,在生产流程中起辅助作用,容易被投资者忽略。小组曾经写过的外运发展,就有大量的保税区仓库,也是作为生产配套设施存在的,计入报表的成本十分低廉,还要计提折旧,但其实是不错的资产。

上石化的年报中这样介绍自己,公司是高度综合性石油化工企业,主要把石油加工为多种合成纤维、树脂和塑料、中间石化产品及石油产品。本公司大部分产品销往中国国内市场,而销售额主要源自华东地区的客户。华东地区乃中国发展最快的区域之一。

长三角地区是中国经济最活跃、石化产品需求旺盛的核心地区,公司拥有完备的物流系统和各项配套设施,邻近大多数客户,这一地理位置使公司拥有沿海和内河航运等运输便利,在运输成本和交货及时方面有竞争优势。已经直观的点出了公司的看点,深耕长三角的石化大户

小组依稀记得最早关注上石化的时候,它股改还没有完成,是全市场最后一批带着S记号的公司。早在2006年,上石化就推出了第一版股改方案,但是机构投资者不满意,投票否决了,这在当时也是一大新闻。毕竟神A从来都是大欺负小,看到这么一个小股东联合起来逼宫大股东的案例大家也很新鲜。

2007年12月,中国石化再次抛出上石化的股改方案,相比老方案仅多了大股东的限售期约束,小股东的反对意见更大了,股改赞成票的份额创了新低,机构投资者带头反对。双方这一僵持,就持续了五年。上石化变成了全市场最后股改的央企。直到2013年,双方才重启了股改,来来去去这几年,上海石化的机构投资者也换了一茬又一茬。

那时大家聊上海石化,感叹最多的就是上海石化除了股价不涨,什么都好,比如徐胖子最喜欢说的就是上海石化的资产周转率

上海石化已经离谱的无法忍受了,如果不看报表,大家猜猜,上海石化的总资产周转率有多少?去年是2.6倍,今年一季度已经0.79了,比起很多化工行业的大牛股,这个数据实在是够变态。原因之一持续计提资产减值的,当然规模效应也是因素之一,另外就是子公司赛科的贡献了。不管怎么说,这样一个净资产,我绝对放心,绝对没有水分。这就是我说每次心情不好的时候,就看看上海石化报表的原因。

资产周转率=总营业额/总资产,是衡量企业资产管理效率的重要财务指标,它体现了企业在经营的时候全部资产从投入到产出的流转速度。

小组也特别喜欢上海石化的报表,虽然是周期股,但是上海石化的财务报表特点十足。首先是大量的货币资金和非常清爽的负债端。没有长期负债,只有少量的短期借款和一些应付账款及应付票据。

前面说的资产周转率的问题,在资产这一端可以更深入的观察下。石化是重资产行业固定资产是大头,固定资产相关的科目又有在建工程和折旧。在同等加工能力下,上海石化的每吨产能折旧是最低的。因为上海石化的固定资产购建起步早,历史成本影响小,现在新投产同等规模的厂子,投资规模都在500亿起步。

上石化的核心炼油产能是1600万吨,三季报的固定资产仅为118亿元,可见长期折旧影响下,公司的固定资产价值已经被严重低估,与当前的现金流创造能力不相匹配了。也有券商推算过上海石化的重置成本,基本都在450-550亿元之间,略微低于当前上海石化的A股市值,与目前仅118亿元的账面相比,上石化的资产周转率高有着先天的优势。

固定资产延伸的科目就是折旧,当前可比公司折旧均值约为200元/吨,而上石化折旧则只有80元/吨左右,相当于每吨节省了120元。固定资产总值小,折旧金额小,使得上海石化的盈利能力和资产周转率都比较优秀。

在周期深坑走出后,上石化的经营业绩在15年开始好转,经营活动现金流量净额出现了很明显的变化。

近两年上石化经营性现金净流入都在70亿元左右,每年资本开支又都不到10亿元,上市公司就跟开了印钞机一样,垄断行业大显神威,现金积累飞快

负债结构又很优秀,是的公司每年的财务费用都是负值,即公司每年都是收息的,资金成本对净利润不仅不损伤,还有贡献,与其他高杠杆或者重资产的公司形成了鲜明的对比。

但是上石化也有自己的一些小问题,算是国有企业的通病,就是机构臃肿,人员冗杂

而且上海石化的人员薪资也相对同行高一些,使得综合的人工成本大幅高于可比的民企,拖累企业经营的业绩。

最近跟朋友聊起上海石化,大家感觉就跟2013年底看到中国建筑一样,还有小伙伴果断的指出,港股这边更便宜,上海石油化工股份(00338)仅有1.15x净资产。随着这一波港股的调整,以及A股蓝筹板块的下挫,价值投资者们越来越兴奋了,在这个时间点,想起了徐胖子当时爱说的话,“心情不好的时候,就看看上石化的报表。”

哎,上石化啊,除了不涨,哪里都好。