腾讯都凉了，游戏公司还能看么？

据彭博社称，国内监管机构已经冻结了网络游戏版号和备案，再加上腾讯今天刚出了二季度的报告，营收和净利润都不及市场预期，腾讯ADR在美国开盘前已经大跌了 9.5%，只能说四月份的南非股东跑得快。还有之前的金山、还没出业绩就直言今年游戏有压力，现在估计国内游戏大小厂商的心都凉了。

游戏圈的生意也越来越难做了，腾讯、网易、金山都是压力山大。曾经有个笑话，把这些巨头宣称的市场份额加起来，其实已经超过 100% 了，不过有一点毋庸置疑那就是腾讯和网易已经成了霸主，其他公司的日子是格外地不好过。但是A股有一家游戏公司，什么热就蹭什么，投资做的风生水起，时不时就出个大新闻。

大家开开心心投着昆仑万维（300418.SZ），周亚辉也开开心心投着一级市场。映客、分答、唱吧、洋钱罐，还有前段时间赴美上市的慈善家趣店，更不用提这俩月非常火的新晋上市公司Opera，据说是世界版的“今日头条”。老周独角兽挖掘机的名号可不是白叫的。

独角兽挖掘哪家强？北京海淀找万维！

老周也是神人，当年离婚割了 76.5 个亿的股权给前妻李琼，刷新了A股最贵离婚记录。给风雨同舟的前妻股权也是人之常情，但当年上市答谢晚宴上周总也是大把地送股权，王思聪都惊了地址是个亮点吧，真·物是人非。小王总的熊猫 TV 大火之后已经逐渐退出直播平台第一梯队，老周总的映客直播却已经赴港上市，但是股价实在是压力山大。

前面说了，昆仑万维的主营是手游，去年支撑了公司 48% 的营业收入公司在经营上目前有三大板块：移动游戏平台、休闲娱乐社交平台、社交平台。移动游戏的代表是大热的龙之谷M；休闲娱乐是去年刚收购的闲徕互娱（休闲棋牌）；社交平台比较特殊，是全球最大的同性交友网站Grindr（并不是B站）。

从闲徕互娱上可以看出公司的发展战略，因为手里攒的资源够多，公司可以长期持有主业相关的投资项目，可以在投资中调整战略发展方向。如果是用来搞财务投资的话，市场上有人出价高的话就可以卖掉，给公司积攒点弹药。或者只要标的公司资产优质，等持股比例过了 51 %并了表，昆仑万维报表上也会好看不少去年趣店上市，公司收获大把投资收益；新收购的闲徕互娱（51%）因为并表，也给公司带来了 4.14 亿的净利润。闲徕互娱就是线上棋牌，毛利率奇高，带动了整个社交板块 95.45% 的毛利率，比茅台的 90.9% 不知高到哪里去了，不然说互联网是个好东西呢。但是游戏巨头们的日子都不太好过了，业绩承诺再坚持坚持估计也要回归常态。

除了这些亮眼的大手笔，昆仑万维还投了下面这些标的

qudian.inc和快乐时代就是趣分期，kunhoo就是Opera的股东，蜜莱坞就是映客，徒子文化就是清华学霸使徒子的公司，快看世界就是快看漫画，知春畅想是另一个同性服务平台ZANK（因直播涉黄遭封禁）。

这么多投资项目，反映在财报上就是投资性现金流的大把流出不过估计公司投的东西太多了，会计都懵圈了。财报上按公允价值计量的可供出售金融资产有两个地方的数对不上，差了 4 亿多

我们之前在美年健康（见文末链接）里提到过并购基金的账外操作，其实传媒类公司套路也挺深的，比如上市公司大量投资联营公司，反正没有控制权，联营公司的利润表不用并到上市公司里，就算亏损也只会把持股比例的那部分体现在投资收益里，这些体外公司给上市公司折腾点业务，把投资性现金流出的水引到经营性现金流入里。

至于体外公司越亏越多怎么办，反正是领养的，实在不行就挥泪送人呗。

说到并购就一定要看商誉。小组之前说过很多次商誉，这个东西只有在并购的时候才会产生：如果你想买一家公司，它的公允价值是 100 万，但是你特别看好这家公司，花了 150 万买下来了，多出来的这 50 万就是商誉。商誉什么都做不了，只能静静地躺在资产负债表里等着被减值昆仑万维有高达 15.35 亿的商誉，其中的 9.56 亿都是今年收购闲徕互娱产生的。如果线上棋牌监管收紧，这里可能会有“惊喜”。

昆仑万维的投资风格多少有些像腾讯，广撒网，捞大鱼。投资圈里能踩中一个独角兽就够吹好几年牛逼了，老周这几年连续踩中独角兽，资本运作的方法也越来越纯熟。但是昆仑万维和A股大部分有投资业务的公司不太一样，比如辽宁成大，选择持有已经上市的公司股权，估值相对稳定；但昆仑万维持有不少仍处于孵化期和裂变期的企业，目前没有公允价值。

经常有粉丝问，像昆仑万维这种多领域投资的公司，投资标的上市了，公司多了一大块资产，为什么就不涨呢？小组的经验是，牛市需要催化剂，熊市需要镇定剂。

看看映客和趣分期，上市以后股价都是持续下跌的，让市场对公司持有的金融资产的最终变现价值有个大大的问号，加上现在熊市，市场人心涣散，很容易被压低估值，这点做一级市场的朋友感触最深。投资型公司在牛市是很好的品种，现在做好研究，等到市场企稳了风来了，就遍地开花了。