辽宁成大 | 不一样的券商影子股

小组前两天分析过广发证券的第一大股东吉林敖东(点击跳转),今天说说第二大股东——辽宁成大(600739.SH)。这两个公司其实很像,都有医药类的主营业务,都在投资领域有所发展,而且都看上了广发证券。辽宁成大的主营业务是医药医疗、金融投资、供应链服务(贸易)和能源开发,相关业务的营收情况如下

营收贡献最高的供应链业务其实看点不大,就是大宗商品贸易,油品、煤炭、钢铁等,毛利一般都不高。

能源开发是新疆宝明,主要从事页岩油的开发。

毛利最高的医疗板块质量其实还不错,有两个核心子公司——成大生物、成大方圆:

成大生物已经在新三板挂牌了,是全球最大的人用狂犬疫苗生产企业,狂犬病和乙脑的疫苗都在行业前列,2017 年的净利润为 5.5 亿,公司占股 60%;成大方圆的主营是药品零售,有超过千家连锁药店,2002 年起一直位居中国连锁药店前十强。

公司的重头戏是金融投资,主要是广发证券,中华联合保险,投资收益十分可观

公司的投资收益其实比净利润要大,也就是说主营业务是亏损的,而且多年如此。年报里说了,主要是页岩油拖累的

公司的资产中,成大生物(831550)的净利润是 5.55 亿,公司持有 60% ,也就是获利 3.3 亿;成大方圆净利润 5300 万;供应链亏损了 3000 万;到了页岩油,一下亏了 4.72 亿。公司的主营贡献算下来是负的。

但是投资收益就不一样了,广发证券贡献 14 亿,中华保险贡献 2 亿,同时还有一笔家乐福的股权投资处置,收益接近 4 亿。

先看资产结构公司355 亿的资产中有 228 亿是长期股权投资,占比高达 64%,和吉林敖东非常像。需要注意的是,公司的资产负债率为 39.8%,且负债的大头是有息负债(短期借款 + 长期借款 + 应付债券),合计约 87 亿,远超公司 22 亿的账面现金,这点跟吉林敖东差别还是挺大的。

公司的有息负债的大幅增长出现在 2016 年,这一年公司的资产也发生了有意思的变化公司这一年用了82.7亿投资中华联合保险

这个中华联合保险的前身是新疆兵团保险公司,1986 年就成立了,2004 年公司改制,成立中华联合保险控股股份有限公司,下面还有财产和人寿两家子公司。但在 2006 年的时候,因高速扩张产生巨额亏损,资不抵债;2009 年重组无果,在新疆生产建设兵团国资委及相关股东单位的委托下,由保险保障基金暂时接管。

2012 年,保险保障基金协助中华联合引进东方资产注资 78.1 亿元,公司经营状况好转之后准备退出,在北京金融资产交易所挂牌转让持有的60亿股中华联合股份。2016 年 2 月,保监会批复同意辽宁成大、中国中车、富邦人寿受让这部分股份。

辽宁成大因此以 82 亿元的价格接手了这家保险公司,当前持股比例 19.595%,考虑到牌照的稀缺性,偏高的估值也勉强可以接受。

公司持有约 16.4% 的广发证券,按今天(2018 年 6 月 21 日)的收盘价算市值大概 163 亿上下;再加上期末账面价值 88.7 亿的保险,这两块资产将近 251.7 亿,扣除掉公司 87 亿的有息负债,还有大概164亿。

成大生物的净利润是 5.5 亿,公司持有 60%,按15x市盈率算下来估值大概 50 亿。成大方圆用市销率和网点评估更合适,1000 家网点,保守估值 10 亿。

上述资产合计就是 164 + 50 + 10 = 224,公司光股权类的资产价值就有 224 亿元,而辽宁成大今天自己的总市值也就 222 亿,其他的现金、固定资产约等于白送。

而资本市场对机会和价值的嗅觉一直都是敏锐的,从十大股东(2018年一季报)就能看出端倪第一大股东是辽宁成大集团,没有一致行动人,持股比例也不高,只有11.11%。

第二大股东是特华投资,掌门人叫李光荣,是精达股份(600577.SH)和华安保险的实控人。这位李老板也是个传奇人物,标签包括#中民投#、#海航#、#社科院博士#、#财险大鳄#、#湘晖系#等,和史玉柱也有千丝万缕的联系,但今年 4 月份因涉嫌行贿被批捕……

根据辽宁成大公告,李光荣在 2017 年 6 月接受了前海开源的股份转让,最后获得共计 7.68% 的股份,跃居公司第二大股东第三大股东新华联是在今年 4 月举牌的,通过大宗交易的方式增持了 2.37% 的已发行股份,并承诺在未来一年内增持不低于 1000 万股,现在共计持有 5%。

第四大股东前海开源,向李光荣出让了约 6% 的股权后依然位居第四大股东。事实上,在出让股份前,前海开源的各项产品合计持股一度迫近 16%,但以“持有辽宁成大 14 个投资组合相互隔离、独立运作,不构成一致行动人”为由,至今没有举过牌。

参考欧美流行的股东积极主义,只要持有 20%,即不超过 50 亿元,就能获得公司的控制权,遥想万科当年群龙混战,这次又轮到谁扮演当年许老板的角色呢?

不过股市有风险,投资需谨慎;热闹是大佬的,小散什么也没有。

第五大股东是新进的广州腾旻,控股股东(99.95%)为2017年年报十大股东中的“昌都市高腾企业管理股份有限公司”。原股东换了个主体又杀回来了,而且还增持了不少,非常靠近举牌线。

巨人史玉柱也对辽宁成大青眼有加,2014 年和 2017 年两次参与公司定增;新华人寿、富邦人寿等险资也常年盘踞公司股东名册。

参考欧美流行的股东积极主义,只要持有 20%,即不超过 50 亿元,就能获得公司的控制权,遥想万科当年群龙混战,这次又轮到谁扮演当年许老板的角色呢?

不过股市有风险,投资需谨慎;热闹是大佬的,小散什么也没有。